业绩回顾 - 2025年公司收入为1,940亿元，同比增长3.7%；归母净利润为53.5亿元，同比下降10.3%；核心利润为59.2亿元，同比下降6.9%，基本符合市场预期 [1] - 核心利润下滑主要原因为：2025年中国天然气市场供需宽松导致天然气分销与贸易业务盈利下降；政府补贴和净利息收入同比降低 [1] - 2025年天然气总销售量为593亿立方米，同比增长9.4%；其中零售气量为335亿立方米，同比增长2.3%；零售气价差为0.45元/立方米，同比下降0.02元/立方米 [1] - 2025年LNG接收站平均负荷率为90.8%，同比提升3.2个百分点 [1] - 公司拟派发末期股息0.1498元/股，全年派息总额0.3158元/股，同比持平；并公告2026-2028年股息分配计划，派息率将不低于50%且绝对股息额不低于2025年实际分配额 [1] 发展趋势 - 勘探与生产业务有望支撑2026年盈利表现，公司指引2026年原油权益销售量为800万桶 [1] - 若中东原油贸易中断达到3个月，2026年油价均价或超过90美元/桶，较2025年同比提升20美元/桶，公司上游业务具备盈利弹性 [1] - LNG加工与储运业务短期存下行压力，公司指引2026年LNG接收站负荷率为85-90% [2] - 若中东紧张局势持续，2026年公司LNG接收站负荷率或落于指引下限，存在同比下行压力 [2] - 天然气销售业务有望维持稳健增长，公司指引2026年零售气量同比增长3% [2] - 基于公司天然气销售业务完整的产业链布局，即使考虑全球LNG供应扰动，其天然气销售业务仍有望维持稳健增长 [2] 盈利预测与估值 - 基本维持2026年盈利预测不变，引入2027年盈利预测为63亿元 [2] - 当前股价对应2026年及2027年市盈率分别为9.4倍和9.2倍 [2] - 维持跑赢行业评级和目标价8港元，对应2026年及2027年市盈率分别为9.9倍和9.7倍，有5.3%的上行空间 [2]