核心观点 - 公司2025年业绩由盈转亏，核心原因是行业竞争空前激烈，为应对外卖大战导致营销开支激增，但第四季度已出现亏损收窄的积极信号 [1][6][7] - 行业竞争格局重塑，从双寡头走向多强混战，价格战激烈，但监管信号明确反对“内卷”，公司表态反对价格战并聚焦高质量订单 [1][5][9] - 公司在稳固基本盘的同时，正大力投入新业务，特别是国际化品牌Keeta的扩张，并通过收购叮咚买菜强化国内即时零售战略 [11][13][15] 财务业绩表现 - 2025年全年实现收入3649亿元，同比增长8% [1] - 2025年全年净亏损234亿元，而2024年同期为盈利358亿元，由盈转亏 [1] - 核心本地商业板块（含餐饮外卖、到店餐饮、闪购、酒旅等）2025年经营亏损69亿元，而2024年同期盈利524亿元；经营利润率从20.9%骤降至-2.6% [6] - 2025年全年销售成本达2538亿元，同比增长22% [6] - 2025年全年销售及营销开支达1029亿元，同比大幅增长60.9% [6] 外卖大战与竞争格局 - 2025年二季度起爆发外卖大战，京东、阿里（淘宝闪购）等携电商生态资源跨界入局，打破原有双寡头格局 [1][5] - 行业陷入烧钱补贴、免佣招商的贴身肉搏战 [5] - 2026年2月数据显示，按日均单量估算，美团、阿里（蜂鸟/淘宝）、京东的市场份额分别为51%、42%、7% [10] - 阿里巴巴电商事业群CEO表示未来两年会继续坚定投入即时零售，预计2029财年该板块实现整体盈利 [9] 经营亏损收窄与未来展望 - 2025年第四季度核心本地商业经营亏损100亿元，较第三季度亏损141亿元环比大幅收窄29% [7] - 第四季度经营亏损率从第三季度的20.9%优化至15.5% [7] - 第四季度销售成本从第三季度的703亿元降至679.69亿元，销售及营销开支从343亿元降至317亿元 [7] - 公司预计2026年第一季度餐饮外卖的单均亏损环比优化幅度会好于去年第四季度，减亏趋势将持续 [7] - 海通国际证券预计，美团外卖业务单位经济亏损从去年三季度的2.6元/单减少至四季度的2元/单 [8] - 公司明确表态反对行业价格战，认为监管反对“内卷化”，正在减少对低质量订单的资源投入，努力捍卫市场份额，确保2026年保持领先地位 [9] 新业务与战略布局 - 2025年新业务分部（含美团优选、小象超市、Keeta等）收入同比增长19.1%至1040.29亿元 [12] - 新业务板块整体经营亏损同比扩大至101亿元，主要由于对海外业务的投资增加 [13] - 国际化是公司重点投入方向，海外餐饮品牌Keeta在2025年加快全球布局，新进入卡塔尔、科威特、阿联酋及巴西等市场 [13] - Keeta在香港已于2025年10月份实现盈利，在沙特有望在2026年底前实现单月的UE（单位经济效益）转正 [13] - 公司预计2026年Keeta亏损仍将处于较高水平，但国内新业务效率提升将对冲海外投入，整体新业务板块2026年亏损规模不会超过2025年 [15] - 在国内零售板块，公司收缩美团优选，将资源集中到小象超市，并于2026年2月宣布以7.17亿美元收购叮咚买菜主体股权，以强化即时生鲜零售供应链能力，扩大华东区域覆盖 [15]