核心观点 - 美团2025年第四季度业绩与此前盈利预警基本一致，但新业务亏损超预期扩大，导致集团整体真实利润表现不及预期 [1][6][20] - 公司面临“内忧外患”局面：核心本地商业（外卖）减亏的同时，到店业务增长持续放缓且面临抖音竞争加剧，新业务（如海外Keeta）则处于激进投入扩张期导致亏损扩大 [7][11][13] - 即时零售（外卖）领域的竞争预计将持续，各参与者减亏趋势明确但速度与方式存疑，监管难以强制叫停，美团短期内难以看到明确的扭亏信号 [8][9][10][12] 财务表现总结 - 集团整体营收：第四季度总收入为921亿元，同比增长4.1%，与市场预期一致 [5] - 集团整体利润：经营亏损161亿元，其中核心经营利润（毛利润减三费）亏损约183亿元，较上季度减亏幅度非常有限 [1][4][26] - 毛利率：为26.2%，环比下滑约0.2个百分点，同比下降明显 [3][24] - 费用情况：总经营支出424亿元，同比增长65%。其中营销费用317亿元，环比减少约25亿元，体现外卖补贴减少；但研发和管理费用同比分别增长30%和24%，反映AI及新业务投入 [4][26] 核心本地商业板块 - 收入表现：板块总收入648亿元，同比下滑1.1%，与市场预期一致。其中，配送服务收入同比降幅从上季度的17%收窄至约10%，显示补贴减少 [2][3][16] - 经营亏损：板块经营亏损100亿元，与预警一致。其中，到家业务（外卖+闪购）总亏损略高于140亿元，环比减亏不到50亿元；到店业务经营利润约42亿元 [1][20] - 细分业务趋势： - 到家业务：单均亏损从约2.5元下降至约2元，显示减亏趋势。但竞争对手阿里巴巴单均亏损从略超5元降至约3.5元，两者差距在缩窄 [1][7][20] - 到店业务：增长持续放缓，佣金收入同比转为下滑1.2%，广告收入增速从5.7%降至2.3%。综合变现率收窄，面临抖音竞争压力（抖音到店GTV据称增长超60%） [3][7][16] 新业务及其他创新业务 - 收入表现：板块收入273亿元，同比增长19%，增速较上季度的16%提升。其中佣金收入同比高增115%，主要受海外Keeta业务推动 [3][18] - 经营亏损：亏损46亿元，显著高于市场预期的35亿元及上季度的近13亿元，环比多亏约34亿元。亏损扩大主要因Keeta等海外业务扩张投入 [1][20] - 业务进展：Keeta在中东、南美等海外市场快速拓展，但近期中东地缘政治及巴西市场竞争可能带来不确定性 [13] 行业竞争与展望 - 即时零售竞争：主要参与者（美团、阿里等）均在优化补贴、缩减亏损，此趋势大概率延续。但减亏速度与最终均衡点存分歧，阿里巴巴态度相对强硬，将即时零售作为长期战略 [7][8][9] - 监管角色：监管部门对“恶性补贴”有监管倾向，但对平台自愿亏损的正常补贴难以强制叫停，更多是引导舆论，预计不会根本性终止竞争 [9][10][12] - 到店业务竞争：抖音推出独立App“抖省省”，并设定积极的增长目标（如2026年GTV目标增长至少约30%），预计将继续加大投入争夺市场份额，对美团构成持续压力 [11][12] - 公司战略态度：在核心业务巨亏背景下，公司对Keeta等新业务及AI研发的投入仍“不克制”甚至激进，显示其寻求第二增长曲线的决心，但短期内可能加剧整体亏损 [4][7][13]