2025年财务业绩概览 - 2025年实现总收入822.4亿元，同比下降7.3%；实现归母净利润15.5亿元，同比大幅增长1378.9% [1] - 2025年下半年实现收入406.8亿元，同比下降7.6%；归母净亏损5.0亿元，但亏损幅度较前期收窄 [1] - 2025年归母净利率为1.9%，同比提升1.8个百分点；下半年归母净利率为-1.2%，同比提升4.1个百分点 [2] 分业务收入表现 - 液态奶业务收入649.4亿元，同比下降11.1%，主要因消费环境平淡及竞争挑战 [1][2] - 冰淇淋业务收入53.9亿元，同比增长4.2%；2025年下半年同比增长16.0% [1][2] - 奶粉业务收入36.4亿元，同比增长9.7%；2025年下半年同比增长16.8% [1][2] - 奶酪及其他业务收入80.3亿元，同比增长12.9%；2025年下半年同比增长13.4% [1][2] - 鲜奶业务在2025年实现双位数收入增长 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年毛利率为39.9%，同比提升0.3个百分点，主要受益于原奶价格下行带来的成本红利 [2] - 2025年销售费用率为26.9%，同比提升0.5个百分点 [2] - 2025年毛销差（毛利率减销售费用率）为13.0%，同比下降0.2个百分点 [1][2] - 2025年经营利润率（OPM）为8.0%，同比下降0.2个百分点 [1][2] - 2025年管理费用率为5.0%，同比提升0.3个百分点 [2] 业务展望与驱动因素 - 液态奶需求有望复苏，原奶周期走向供需平衡削弱小乳企价格战能力，春节动销顺利且库存健康 [1] - 冰淇淋业务渠道库存调整结束，2025年开启正增长，海外业务持续突破 [2] - 奶粉业务坚持品牌引领、渠道精耕和研发驱动，实现稳步增长 [2] - 多元化业务（奶粉、奶酪、冰品）有望持续拓展，盈利能力有望向上，蓄力长期利润弹性释放 [1][2] - 行业竞争趋于缓和，判断公司2026年经营利润率（OPM）有望同比提升 [2] 盈利预测与估值 - 小幅上调2026-2027年收入及利润预测，预计2026-2027年归母净利润分别为50.3亿元和55.4亿元，较前次预测分别上调0.2%和0.8% [2] - 引入2028年归母净利润预测为60.0亿元 [2] - 基于可比公司2026年平均19倍PE（Wind一致预期），给予公司2026年19倍PE估值，目标价27.14港币 [2]