2025年财务表现 - 2025年公司实现主营收入822.45亿元，同比下降7.25% 经营利润为65.64亿元，同比下降9.54% 归母净利润为15.45亿元，去年同期为1.05亿元 [1] - 2025年下半年实现主营收入406.78亿元，同比下降7.56% 经营利润为30.26亿元，同比下降26.86% 归母净利润为-5亿元，去年同期为-23.41亿元 [1] 分品类业务分析 - 液态奶业务：2025年实现营收649.4亿元，同比下降11.1% 2025年下半年实现营收327.5亿元，同比下降11.0% 预计常温奶为主要拖累，低温酸奶表现稳健，鲜奶实现双位数增长 [1] - 奶粉业务：2025年实现营收36.4亿元，同比增长9.7% 2025年下半年实现营收19.7亿元，同比增长16.8% 国内婴配粉瑞哺恩品牌力提升，海外贝拉米实现双位数增长，成人奶粉表现良好，2025年12月蒙牛中老年奶粉全渠道份额第一 [1] - 冰淇淋业务：2025年实现营收53.9亿元，同比增长4.2% 2025年下半年实现营收15.1亿元，同比下降16% 预计受高基数、节奏扰动及东南亚市场需求走弱影响 [1] - 奶酪业务：2025年实现营收52.7亿元，同比增长21.9% 2025年下半年实现营收28.9亿元，同比增长31.1% 妙可蓝多BC双轮驱动，实现强势增长 [1] 盈利能力与费用 - 2025年下半年毛利率为38%，同比下降0.88个百分点 主要受成本红利减弱、特仑苏主动降价及推广高质价比产品影响 [2] - 2025年下半年销售费用率为24.6%，同比上升0.9个百分点 管理费用率为5.4%，同比上升0.2个百分点 品牌宣传及营销费用率同比上升1.24个百分点，线下销售费用率同比下降0.32个百分点 [2] - 2025年下半年经营利润率（OPM）为7.44%，同比下降1.96个百分点 [2] 资产减值与亏损 - 2025年下半年计提应收账款及其他金融资产减值17.7亿元，厂房设备减值3.2亿元，进一步拖累业绩，导致下半年亏损5亿元 [2] 股东回报计划 - 2025年分红总额为20.17亿元，较2024年的19.91亿元有所提升 [2] - 公司制定2025-2027年股东回报计划，目标每股分红稳定提升，并保持2024-2025年回购节奏 测算2023-2025年回购注销占总股本的0.68%、0.44%、1.0% [2] 经营环境与反转预期 - 公司面临液奶需求疲软、原奶过剩下竞争加剧的双重压力 [3] - 预计2026年春节乳制品终端动销有所回暖，且公司渠道库存维持低位，全年液奶收入转正可期 [3] - 上游存栏持续去化，2026年2月存栏量下降超5万头，1-2月散奶价格有所回升，原奶价格有望于2026年下半年逐步企稳回升 [3] - 随着2025年下半年原奶价格降幅收窄，公司联营企业亏损、大包粉喷粉减值损失已领先收窄，年内经营反转可期 [3] 机构观点与业绩预测 - 机构认为公司业绩低点已过，将迎来修复弹性 上修目标价至24港元，重申“强推”评级 [4] - 预计奶粉、冰淇淋等业务加速出海，健康营养及精深加工业务稳步推进，打开中长期成长空间 [4] - 给予2026-2028年业绩预测为49.6亿元、55.7亿元、62.7亿元 前次2026-2027年预测为53.3亿元、61亿元 [4] - 当前2026年预测市盈率估值仅12倍，股息率约3.7% 目标价24港元对应2026年市盈率估值16.6倍，现价对应约50%市值空间 [4]