2025年业绩总览 - 2025年实现营业收入397.9亿元，同比下滑1.7% [1] - 2025年实现归母净利润33.7亿元，同比下滑28.9% [1] - 业绩下滑主要因对白酒业务计提商誉减值约28.8亿元 [1] 啤酒业务表现 - 啤酒业务收入同比持平，销量同比增长1.4%，吨价同比下降1.4% [1] - 次高及以上产品销量增长中至高单位数，占比提升至接近25% [1] - 其中喜力品牌销量增长接近20%，体量超过80万吨 [1] - 吨价下滑主要因下半年阶段性加大市场费用投入，预计2026年市场投入恢复正常力度 [1] - 啤酒业务毛利率同比提升1.4个百分点至42.5%，受益于原材料成本下行 [1] - 剔除特别项目后，啤酒核心EBITDA率与EBIT率分别同比提升3.9和3.8个百分点，主因成本下行及费用大幅节省 [1] 白酒业务表现 - 白酒业务收入近15亿元，同比下滑30.4%，主要受消费场景冲击及需求走弱影响 [1] - 白酒业务毛利率为57.6%，同比下降10.8个百分点，与产品结构变化及经营杠杆削弱有关 [1] - 2025年对白酒业务计提商誉减值28.8亿元 [1] - 若剔除商誉减值影响，白酒业务核心EBITDA率为17.6%，同比下降22.0个百分点 [1] 现金流与股东回报 - 2025年经营性现金流为71.3亿元，同比增长3% [2] - 剔除资本开支后，自由现金流约52.9亿元 [2] - 2025年度每股股息为1.021元，同比增长34% [2] - 2025年分红比率高达98% [2] 未来展望与战略 - 啤酒业务坚持高端化策略，在稳固喜力等高端产品的同时，2026年将重点发力次高端及精酿等个性化产品，并深化新兴渠道合作 [2] - 白酒业务仍面临行业调整压力，白酒品牌的打造以及与啤酒业务在渠道端的协同仍需时间 [2] - 小幅下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测 [3] - 预计2026-2028年营收分别为390.9亿元、398.6亿元、407.5亿元，同比增速分别为2.9%、2.0%、2.2% [3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为59.2亿元、61.9亿元、65.2亿元，同比增速分别为75.6%、4.6%、5.3% [3] - 预计2026-2028年EPS分别为1.79元、1.90元、2.01元 [3] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为13倍、12倍、11倍 [3]