快手4Q业绩概览 - 第四季度营收同比增长12%至396亿元，超出市场一致预期1.7%，主要因佣金和广告收入超预期 [1] - 直播、广告、电商收入同比分别变动-2%、15%、28% [1] - 毛利率同比改善1.1个百分点至55.1% [1] - 经调整净利润同比增长16%至55亿元，略超预期1.4% [1] 各业务板块表现 - 广告业务：第四季度收入同比增长15%，超预期1.8%，增长受漫剧、小游戏投放驱动，非电商广告场景中UAX消耗渗透率提至80% [3] - 直播业务：第四季度收入同比下滑2% [1] - 电商业务：第四季度收入同比增长28% [1] - 可灵业务：第四季度收入达3.4亿元，2026年1月年度经常性收入达3亿美元，管理层预期2026年可灵收入有望翻倍至20.8亿元以上 [2] 2026年业绩展望与预测调整 - 预期2026年第一季度及全年收入分别同比增长2.5%、4.5%，增速显著放缓 [1] - 预期2026年第一季度及全年经调整净利润分别为31.2亿元和176亿元，同比下滑32%和15% [1] - 展望2026-2027年，下调快手收入预测5.7%和7%，主因直播、电商广告和佣金收入下调 [3] - 下调2026-2027年经调整归母净利润预测20.3%、21%至176亿元、204亿元，主因人工智能投入增加 [3] - 引入2028年预测，收入与经调整归母净利润分别为1743亿元、228亿元 [3] 人工智能投入与技术进展 - 管理层指引2026年资本开支或大幅增长至260亿元 [1] - 预期2026年利润因人工智能投入同比下滑，主要受折旧和薪酬费用影响 [1] - 第四季度由人工智能生成内容素材带来的广告消耗达40亿元 [3] - 3月发布推荐模型OneRec V2，运行成本降至传统模型的11% [3] - 自研编程工具CoderFlicker已生成公司内部约40%的新增代码 [3] 可灵业务与行业竞争格局 - 2月发布可灵3.0版本，在分镜控制、多人物对话可控性上显著提升，支持自定义运镜及多语言输出 [2] - 截至3月24日，可灵3.0在Artificial Analysis文生视频榜单中位列前二 [2] - 可灵出海客户认知度具备先发优势，更聚焦影视级专业制作场景，B端属性突出 [2] - 市场担忧Seedance 2.0的潜在冲击，但认为行业仍处高成长阶段，字节破圈有助于做大整体市场空间，且视频大模型格局未固化，可灵技术未显著落后 [2] - 赛道或呈多强并存格局，用户多根据需求组合使用不同工具实现能力互补 [2] 估值与评级 - 根据分类加总估值法，给予目标价68.58港币，此前为89.4港币，估值下调主因收入和利润增速放缓 [3] - 维持“买入”评级 [1][3]