核心业绩表现 - 4Q25总收入921亿元人民币，同比增长4.1%，超出市场一致预期0.1% [1] - 4Q25经营利润亏损161亿元人民币，基本符合市场预期 [1] - 4Q25经调整净利润亏损151亿元人民币，低于市场预期15.9% [1] 核心本地商业 - 4Q25核心本地商业收入648亿元人民币，同比下滑1.1%，主要因外卖补贴冲减收入 [1] - 4Q25核心本地商业经营亏损100亿元人民币，好于市场预期7.8% [1] - 外卖业务聚焦高质量增长，高客单价订单与高价值用户优势稳固 [1] - 监管部门对外卖平台反垄断调查取得进展，外卖平台价格竞争预计放缓，本地商业利润有望修复 [1] 新业务 - 4Q25新业务收入273亿元人民币，同比增长18.9%，增长稳健 [1] - 4Q25新业务经营利润亏损47亿元人民币，预期亏损39亿元人民币，主因海外新市场前期投入、共享单车季节性压力及生鲜零售战略投入 [2] - 新业务增长主要由Keeta全球扩张与小象超市等生鲜零售业务驱动 [1] 即时零售与供给深化 - 即时零售供给持续深化，医药健康、闪购多数品类保持双位数增长 [1] - “闪电仓”、“小象超市”成为重要供给来源，“歪马送酒”快速增长 [2] - 医药健康强化本地供给、扩大24小时药房与在线问诊覆盖，订单与GTV实现双位数增长 [2] 海外业务进展 - Keeta香港业务在4Q25实现单季单量盈利 [1][2] - Keeta沙特业务部分城市已实现盈亏平衡，公司预计沙特市场在2025年底前实现盈利 [2] - 海外盈利兑现节奏超预期，公司预计2026年新业务整体亏损规模将低于2025年，亏损幅度有望持续收窄 [2] 战略举措与长期增长 - 公司以7.17亿美元收购叮咚买菜中国大陆业务，旨在重组生鲜零售业务，强化供应链能力，提升运营效率 [2] - 小象超市加速城市扩张，供应链与自有品牌能力持续提升 [2] - 公司全面升级美团会员服务，会员体系预计将带动核心本地商业不同品类、场景的交叉销售 [2] - 自研LongCat大模型，AI助手“小团”全量上线，通过自然语言交互重构用户体验，AI深度融合本地生活全场景 [2] 盈利预测与估值调整 - 预测2026-2028年收入为4006/4600/5291亿元人民币（2026/2027年预测值较前次预测下调2.6%/1.5%） [3] - 预测2026-2028年调整后净利润为84/346/598亿元人民币（2026/2027年预测值较前次预测下调59.4%/26.0%） [3] - 下调盈利预测主因外卖竞争影响，补贴及营销侧投入增加 [3] - 估值方法从市盈率切换至分类加总估值法，给予美团目标价121.4港币（前值为142.8港币） [3]