公司财务表现与亏损分析 - 2025年公司从盈利358亿元转为巨额亏损234亿元，利润落差近600亿元[4] - 亏损呈现先急后缓态势，二季度利润骤降，三季度核心业务亏损达141亿元高点，四季度收窄至100亿元[5] - 2025年毛利率从38.4%大幅下滑8个百分点至30.4%，盈利基本盘受到冲击[5] - 毛利率下滑主因是销售成本同比上涨22.2%至2538亿元，远超收入8.1%的增速，成本增速接近收入增速的2.7倍[5] - 全年营销费用从640亿元飙升至1029亿元，同比激增60.9%，占收入比重从19%升至28.2%[5] - 核心业务（外卖+到店）从2024年贡献利润524亿元转为2025年亏损69亿元，利润蒸发593亿元，新业务亏损仅同比增加28亿元[6] 外卖市场竞争格局 - 2025年外卖大战因京东入局、阿里升级淘宝闪购并开启补贴而爆发，公司被拖入消耗战[8] - 按交易额计算，公司自称外卖市场份额稳定在60%以上，在中高客单价正餐市场保持绝对优势[9] - 另一机构数据显示，公司、淘宝闪购、京东外卖份额分别在55%-58%、35%-37%、5%-8%区间波动[9] - 公司以低于竞争对手的亏损守住了份额，去年四季度与淘宝闪购的单均亏损差距曾缩小至1.5元，但今年一季度又拉大到2元[9] - 到2025年第四季度，公司营销费用环比减少超过20亿元，参战各方均感压力[10] - 竞争结束时间不取决于公司，淘宝闪购背后的阿里账上现金是公司的数倍，可能更能承受消耗[11] - 阿里管理层已明确表态2026年将继续大投入淘宝闪购，目标直至份额超过公司[11] 到店业务面临挑战 - 到店业务正面临抖音和高德的两面夹击[12] - 2025年第四季度，公司佣金收入开始下滑，广告收入增速仅2.3%[12] - 到店收入增速持续跑输交易额增速，意味着实际抽成比例在下降[12] - 对手抖音2025年本地生活服务交易额同比增长59%，2026年GMV增速目标50%左右，并计划在2026年成交额超过公司到店业务[12] - 对手高德于2025年9月推出“扫街榜”，上线100天用户规模突破6.6亿，日均活跃用户7000万，86万商家入驻，订单量环比增长超330%，营业额增长超270%[13] - 2025年第一季度，公司到店业务利润率守住了25%左右，但代价是收入增速降至个位数[13] - 到店业务曾是公司利润奶牛，2024年核心业务524亿元利润中贡献大头，其利润池若被持续侵蚀将挑战公司财务基本面[13] 新业务发展与战略投入 - 2025年新业务收入增长19%，远超核心业务，主要依靠Keeta出海和小象超市的自营零售扩张[15] - 2025年第四季度，新业务亏损从上季度的13亿元扩大至47亿元，环比多烧34亿元[15] - AI投入节奏未被打乱，全年研发开支260亿元，同比增长23.5%，占收入比从6.2%提升至7.1%[15] - 公司管理层认为AI是进攻而非防守，当人机交互从“搜索”变为“对话”，能真正“办事”者将成为下一个超级入口[15] - 公司战略转向自营，歪马送酒累计开仓超2000个，交易额突破60亿元；小象超市已覆盖39个城市[16] - 公司以7.17亿美元收购叮咚买菜中国业务，助力小象超市结束华东战事并获取仓配网络[16] - 外卖大战后，公司管理层将更多精力放在小象超市，即时零售可能是其押注的未来[16] 公司整体战略处境与资源分配 - 公司当前处境如同走钢丝，需用核心业务的利润抵挡对手，同时用新业务的投入赌未来[2] - 公司面临多线作战：外卖防御阿里、到店防御抖音和高德、在全国铺设食杂零售配送基础设施、出海、投入AI[16] - 因资源紧张，公司已进行战略收缩：搁置进攻高星酒店计划、叫停累计亏损超千亿元的美团优选业务、在里约开城前夕突然叫停Keeta并裁撤200人团队[16] - 竞争形态持续演变，公司熬过了猛烈炮火，但迎来了更漫长的消耗战，未来注定不会平坦[31]