核心财务表现 - 2025年归母净利润同比增长0.7%，营业收入同比增长2.0%，增速较1-9月分别变化+0.4个百分点和-0.2个百分点 [1] - 2025年拟每股派息0.31元，年度现金分红比例为31.0% [1] - 预测26-28年归母净利润分别为3791.73亿元、3930.85亿元、4090.51亿元，同比增速预测为2.9%、3.7%、4.1% [5] 资产负债与业务增长 - 2025年末总资产、贷款、存款增速分别为+9.5%、+7.5%、+7.1%，较9月末增速分别变化+0.3、-0.9、-0.7个百分点 [2] - 对公贷款驱动增长，2025年末对公贷款同比增长7.8%，零售贷款同比增长0.5% [2] - 投向制造业贷款超过5万亿元，科技贷款达6万亿元，规模领跑同业 [2] 净息差与利息收入 - 2025年净息差为1.28%，较第三季度持平，全年下降14个基点 [2] - 2025年计息负债成本率、存款成本率分别为1.53%、1.36%，全年分别下降41个基点和36个基点 [2] - 2025年生息资产收益率、贷款收益率分别为2.68%、2.81%，全年分别下降49个基点和59个基点 [2] - 2025年利息净收入同比下降0.4%，降幅较第三季度收窄0.3个百分点 [2] - 公司预计若挂牌价不进一步大幅下行，2026年息差降幅将收窄，利息净收入增速有望转正 [2] 非利息收入与资本实力 - 2025年非利息收入同比增长10.2%，增速较1-9月下降1.1个百分点 [3] - 中间业务收入同比增长1.6%，增速较1-9月提升1.0个百分点，其中理财、托管业务增长较好，银行卡、投行业务承压 [3] - 其他非利息收入同比增长22.6%，增速较1-9月下降5.0个百分点，主要因市场波动导致公允价值变动损益减少（第四季度单季为-36.6亿元，同比少增40.5亿元） [3] - 2025年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为18.76%、13.57%，较9月末变化-0.09个百分点和持平 [3] - 2025年公司在全球系统重要性银行（G-SIBs）中的组别升至第三组，核心一级资本充足率监管要求提升0.5个百分点 [3] 资产质量与风险 - 2025年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.31%、214%，较9月末变化-2个基点和-4个百分点 [4] - 关注类贷款占比较2025年6月末上升4个基点至1.95% [4] - 测算2025年全年不良生成率为0.49%，较2025年上半年下降2个基点 [4] - 对公不良持续改善，2025年末对公不良率较6月末下降11个基点，制造业、批发零售等行业不良率下降 [4] - 零售风险有所提升，2025年末按揭贷款、消费贷款、经营贷款、信用卡不良率分别较2025年上半年提升20、7、20、86个基点，至1.06%、2.58%、1.82%、4.61% [4] - 逾期90天以上贷款与不良贷款的比率为83%，较6月末上升2个百分点 [4] 估值与评级 - 预测2026年BVPS为11.58元，对应A股和H股的PB分别为0.64倍和0.50倍 [5] - 可比A股和H股公司2026年Wind一致预测PB均值分别为0.69倍和0.51倍 [5] - 给予公司2026年A股和H股目标PB为0.80倍和0.63倍，对应目标价为9.26元和8.29港币，A/H股维持买入评级 [5]