核心财务表现 - 2025年公司实现营收379.9亿元，同比下降1.7% [2][14] - 2025年归母净利润为33.7亿元，同比下降28.9% [2][14] - 若还原对金沙酒业计提的28.8亿元减值影响，2025年归母净利润同比增长约20% [2][14] - 2025年下半年实现收入140.4亿元，同比下降5.7%；归母净利润为-24.2亿元，同比由盈转亏，还原减值影响后净利润同比正增长 [2][14] - 2025年每股派息1.021元，股利支付率达98.4%，股息率为4.8% [2][14] 啤酒业务表现 - 2025年全年啤酒收入同比持平，销量同比增长1.4%，但单价同比下降1.4%，呈现量增价跌趋势 [3][15] - 2025年下半年啤酒收入同比下降4.3%，销量同比微增0.4%，单价同比下降4.6%，单价承压是主因 [3][15] - 产品结构持续升级，2025年全年普高档及以上产品销量增长接近10%，次高档及以上销量增长中至高单位数，产品结构调整是吨价下跌的核心因素 [3][15] - 分区域看，2025年东区、南区啤酒收入均同比增长0.5%，中区同比下降1.4%；下半年东、南区收入降幅（-3.3%、-1.7%）小于中区（-8.2%）和公司整体 [3][15] 白酒业务表现 - 2025年白酒业务收入同比下降30.4%，主要受行业深度调整影响 [3][15] - 2025年下半年白酒收入同比下降26.4%，跌幅较上半年略有收窄 [3][15] 盈利能力与费用分析 - 2025年全年公司归母净利率为8.9%，同比下降3.4个百分点，主要受金沙酒业减值扰动 [4][16] - 从经营层面看，2025年啤酒业务EBIT率为21.8%，同比提升3.8个百分点 [4][16] - 2025年全年毛利率为43.1%，同比提升0.4个百分点，主要得益于啤酒原材料成本红利 [4][16] - 2025年全年销售费用率为20.3%，同比下降1.4个百分点，得益于费投效率提升；管理费用率为8.3%，同比下降0.2个百分点，得益于内部精细化管理 [4][16] - 2025年下半年公司归母净利率为-17.2%，啤酒业务EBIT率为5.1%，同比提升3.7个百分点 [4][16] - 2025年下半年毛利率为33.2%，同比下降2.7个百分点，判断受产品结构影响；销售费用率为28.4%，同比微增0.2个百分点；管理费用率为9.6%，同比下降2.6个百分点 [4][16] 业务展望与战略 - 短期公司积极与即时零售进行战略合作，有望通过新渠道补充增长动能 [5][17] - 政策助力下，餐饮相关需求有望逐步触底回暖 [5][17] - 长期看好啤酒业务逻辑：持续推出创新产品回应市场新需求，并拓展大湾区及海外业务版图，有望推动收入增长；打造次高端产品推动高端化进程，有望提振盈利能力 [5][17] - 长期看好白酒业务逻辑：虽然短期面临周期性调整压力，但长期商业模式优秀，待行业周期上行后品牌价值有望释放 [5][17]