业绩回顾 - 2H25总收入为3.68亿美元 同比增长36% 环比增长8% 恢复至2H19水平的43% [1] - 2H25总博彩收入为3.59亿美元 同比增长38% 环比增长8% 恢复至2H19水平的42% [1] - 2H25 EBITDA为2.04亿美元 同比增长39% 环比增长2% 恢复至2H19水平的60% 与机构预期基本一致 [1] - 业绩表现主要得益于业务量稳健恢复 尤其是3Q25 [1] 发展趋势 - 柬埔寨将对中国访客试行为期四个月的免签计划 有望驱动中国访客稳健增长 [1] - 2025年中国赴柬埔寨访客数量同比增长41.5% 恢复至2019年水平的50.9% [1] - 中国访客恢复有望进一步提速 得益于免签计划试行及新开德崇国际机场承载量提升空间 [1] - 随着中柬合作开发加强 为期四个月的免签计划或有望进一步延长 [1] - 4Q25高端贵宾博彩收入与中场博彩收入分别环比下降36%和52% [1] - 4Q25表现放缓主要由于泰国与柬埔寨冲突及柬埔寨打击电信诈骗等因素导致 [1] - 得益于不利因素减弱 预计1Q26业务量有望环比增长 [1] 盈利预测与估值 - 基于当前运营效率 将2026年EBITDA预测下调10%至4.31亿美元 [2] - 首次引入2027年EBITDA预测为5.15亿美元 [2] - 公司目前股价对应4倍2026年EV/EBITDA [2] - 维持“跑赢行业”评级 维持目标价6.50港元 [2] - 目标价对应8倍2026年EV/EBITDA 较目前股价存在65%的上行空间 [2]