业绩回顾 - 2025年第四季度收入为26.2亿元人民币，同比下降6.2%，符合市场预期 [1] - 2025年第四季度经营利润为5.14亿元人民币，同比下滑53.5%，超出市场预期 [1] - 经营利润超预期主要得益于办公业务贡献利润超出预期 [1] 业务发展趋势 - 办公业务第四季度收入同比增长16.6%，环比增长15.1%，三大核心业务全面增长 [1] - 公司深耕办公AI赛道，截至2025年12月31日，WPS AI国内月度活跃用户数达8,013万，同比增长307% [1] - WPS AI日均Token调用量超2,000亿，同比增长12倍 [1] - 游戏业务第四季度收入同比下降32.8%，环比下降3.3%，主要由于去年同期基数较高与现有游戏流水下滑 [1] - 新游戏《鹅鸭杀》于2026年1月上线，累计新增用户突破3,000万，连续两个月登顶iOS免费榜 [1] - 管理层表示未来将持续投入旗舰IP、适度收缩部分项目、深化AI在游戏创作中的应用 [1] - 展望2026年第一季度，预计办公业务收入将保持双位数增速稳健增长，游戏业务短期压力或将持续 [1] 盈利能力与利润率 - 第四季度经营利润率为19.6%，同比下降20.0个百分点，环比上升8.2个百分点 [2] - 经营利润率同比下滑主要系AI投入加大，以及推广营销费用增加 [2] - 第四季度归母净利率达37.2%，同比上升20.8个百分点，环比上升28.4个百分点 [2] - 归母净利率上升主要得益于金山云配售带来的一次性视同处置收益 [2] 盈利预测与估值调整 - 基于对游戏业务短期更为审慎的假设，下调2026年收入预测7.1%至101.4亿元人民币 [2] - 考虑到潜在投资收益的确认，上调2026年归母净利润预测26.8%至14.2亿元人民币 [2] - 引入2027年收入预测113.4亿元人民币，归母净利润预测10.1亿元人民币 [2] - 维持跑赢行业评级，但下调目标价18%至32港元 [2] - 目标价下调基于2026年SOTP估值，主要调整包括：考虑到办公业务A/H估值差异随市值上行加大，将集团化折扣率由50%上调至55%；鉴于游戏业务短期承压，将游戏业务净利率由15%下调至10% [2] - 新目标价对应28倍2026年市盈率 [2] - 公司目前交易于21倍2026年市盈率，对应35%上行空间 [2]