业绩回顾 - 2025年全年收入同比增长2.7%至221亿元，归母净利润同比增长4.2%至9亿元，业绩低于预期 [1] - 2025年下半年（2H25）收入同比下降3.6%至97.9亿元，归母净利润同比增长7.9%至3.2亿元 [1] - 业绩低于预期主要系毛利率承压 [1] 分品类收入表现 - 2H25汽水收入同比下降6.4%，果汁收入同比下降8.1% [1] - 果汁收入承压，预计主要系现制茶饮对低浓度果汁有一定冲击 [1] - 2H25包装水收入同比下降1.6% [1] - 能量饮料表现亮眼，估计2025年全年收入同比增长28% [1] - 其中估计Monster品牌收入同比增长约40%，表现好于猎兽品牌 [1] 盈利能力分析 - 2H25毛利率同比下降5.6个百分点至35.8% [1] - 毛利率承压主要系低价产品（包装水）销量增长及铝罐价格高位震荡 [1] - 2H25销售费用率同比下降4.9个百分点至27.7%，管理费用率同比下降0.5个百分点 [1] - 费用率优化对冲毛利率下滑，2H25归母净利率同比提升0.3个百分点 [1] 2026年业绩展望 - 预计2026年1-2月汽水实现双位数增长，主要系春节错期 [2] - 预计能量饮料收入实现高双位数增长 [2] - 电解质饮料尽管销量基数小，但预计实现翻倍增长 [2] - 展望2026年全年，公司收入有望实现中单位数增长 [2] - 成本端，估计公司已对铝采取提前锁价，考虑到费用率持平，预计全年利润率较为稳定 [2] 盈利预测与估值调整 - 考虑到2026年饮料行业竞争加剧，下调2026年盈利预测6.5%至9.4亿元 [2] - 首次引入2027年盈利预测10亿元 [2] - 公司当前股价对应2026/2027年市盈率分别为10倍和9.3倍 [2] - 下调目标价6.12%至4.6港元，对应2026/2027年市盈率分别为12.2倍和11.3倍，隐含22%上涨空间 [2] - 维持跑赢行业评级 [2]