业绩表现 - 2025年总收入483.5亿元，同比增长10% [1] - 2025年归母净利润6.0亿元，同比下降67% [1] - 2025年核心归母净利润25.2亿元，同比下降17% [1] - 2025年经营性现金流25.1亿元，与核心利润匹配 [1] - 2025年整体毛利润同比微增1% [1] 业务板块分析 - 核心业务大物业板块为发展基石，物业管理板块收入与毛利润全年分别同比增长7%和11% [1] - 三供一业业务收入与毛利润同比增长38%和14% [1] - 物业管理与三供一业合计占总收入超八成 [1] - 社区增值服务收入同比增长5%，但毛利润下滑21% [1] 财务状况与股东回报 - 2025年全年分红总额同比增加5.2亿元至15.1亿元，占核心净利润60%，对应股息收益率8.7% [1] - 董事会预期2026年度分红不低于15亿元 [2] - 过去一年公司累计回购达5亿元 [2] - 公司股票当前交易在6.6倍2026年核心P/E和9.1%的2026年预期股息收益率 [2] 应收款项与减值 - 2025年新计提4.8亿元减值拨备，并核销回收困难款项（1H25核销3.6亿元） [2] - 剔除10亿元应收关联方贷款后，拨备后贸易及其他应收款余额同比增长2% [2] - 贸易应收款账龄结构略有拉长，一年内占比同比下降2个百分点，三年以上占比同比上升6个百分点 [2] 管理层展望与盈利预测 - 管理层预计2026年核心净利润止跌回升，经营性现金流维持覆盖1倍核心净利润 [2] - 2026-27年核心归母净利润预测基本不变 [2] - 基于对减值端的审慎预测，下调2026-27年归母净利润预测48%和39%至8.8亿元和10.5亿元 [2] - 维持中性评级和目标价7.8港元，对应32%的上行空间和9倍2026年核心P/E [2]