核心观点 - 西部证券发布研报，认为中国宏桥2025年业绩超出预期，加回金融工具公允价值变动后归母净利润达260亿元以上，且未来经营性净现金流有望更加充沛，维持“买入”评级 [1][2] 财务业绩 - 2025年公司实现营收1623.54亿元，同比增长3.96% [2] - 2025年归母净利润为226.36亿元，同比增长1.18% [2] - 加回金融工具公允价值变动（-37.82亿元）后，归母净利润将达到260亿元以上，超出预期 [1][2] - 2025年公司毛利率为25.56%，净利率为14.88% [2] - 2025年经营性净现金流为389.95亿元，同比增长14.75% [2] - 公司建议派发股息每股1.65港元 [2] 资本结构与开支 - 2025年公司资产负债率为42.25%，同比下降5.99个百分点 [2] - 2025年公司资本开支为106.57亿元，未来构建厂房的资本承诺为58.33亿元 [2] - 2024年资本开支为126.09亿元，未来构建厂房的资本承诺为74.55亿元，2025年均有所下降 [2] - 随着资本开支下降，公司未来经营性净现金流会更加充沛 [1][2] 分业务表现 - 铝合金业务：销量582.4万吨，同比持平；销售均价18216元/吨（不含税），同比增长3.8%；实现收入1060.96亿元，同比增长3.6%；毛利率28.5%，同比提升3.9个百分点 [3] - 氧化铝业务：销量1339.7万吨，同比增长22.7%；销售均价2899元/吨（不含税）；实现收入388.34亿元，同比增长4.0%；毛利率22.2% [3] - 铝合金加工业务：深加工产品销量71.6万吨，同比持平；销售均价20874元/吨（不含税），同比增长3.1%；实现收入149.56亿元，同比增长4.0%；毛利率19.2% [3] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年公司EPS分别为3.24元、3.50元、3.78元 [1] - 预计2026-2028年公司PE分别为9倍、9倍、8倍 [1]