投资评级与目标价调整 - 招银国际维持中国生物制药“买入”评级，但将目标价从9.4港元下调7.4%至8.7港元 [1] - 目标价下调主要反映对非业务发展（BD）收入预期的下调 [1] 财务业绩与预期对比 - 公司2025年收入同比增长10.3%至318.3亿元人民币 [1] - 2025年经调整归母净利润同比增长31.4%至45.4亿元人民币，若剔除科兴中维分红，该利润仍同比增长15% [1] - 公司2025年收入低于招银国际及机构一致预期，分别低7.4%和3.9% [1] - 2025年经调整归母净利润低于招银国际及机构一致预期，分别低27.5%和9% [1] - 业绩低于预期主要由于礼新医药从Merck获得的3亿美元里程碑付款未按预期计入2025年收入 [1] 收入结构分析 - 2025年创新产品收入同比增长26.2%至152亿元人民币，占总收入比例从2023年的37.8%提升至47.8% [1] 未来财务预测 - 预计公司2026/2027/2028年总收入同比分别增长13.5%/7.1%/9.2% [1] - 预计公司2026/2027/2028年非BD收入同比分别增长10.5%/10.0%/9.2% [1] - 预计公司2026/2027/2028年经调整归母净利润同比分别增长5.4%/8.3%/10.5% [1] 增长驱动与前景展望 - 随着仿制药营收企稳以及创新药销售持续发力，预计2026年公司业绩将持续稳健增长 [1]