核心观点 - 中国宏桥2025年营收与利润同比增长，加回金融工具公允价值变动影响后，归母净利润超过260亿元，超出市场预期 [1] - 公司资本开支下降，未来经营性净现金流预计将更加充沛 [1][2] - 西部证券维持对公司“买入”评级，并给出了2026-2028年的盈利预测与估值 [1] 财务业绩表现 - 2025年公司实现营收1623.54亿元，同比增长3.96% [2] - 2025年归母净利润为226.36亿元，同比增长1.18% [2] - 若加回金融工具公允价值变动（主要为可转债市值变动影响，金额为-37.82亿元），调整后归母净利润将达到260亿元以上，超出预期 [1][2] - 公司建议派发股息每股1.65港元 [2] 盈利能力与现金流 - 2025年公司毛利率为25.56%，净利率为14.88% [2] - 2025年经营性净现金流为389.95亿元，同比增长14.75% [2] - 2025年资本开支为106.57亿元，未来构建厂房的资本承诺为58.33亿元，相比2024年（资本开支126.09亿元，资本承诺74.55亿元）均有所下降 [2] 分业务板块表现 - 铝合金业务：销量582.4万吨，同比持平；不含税销售均价18216元/吨，同比增长3.8%；收入1060.96亿元，同比增长3.6%；毛利率为28.5%，同比提升3.9个百分点 [3] - 氧化铝业务：销量1339.7万吨，同比增长22.7%；不含税销售均价2899元/吨；收入388.34亿元，同比增长4.0%；毛利率为22.2% [3] - 铝合金加工业务：深加工产品销量71.6万吨，同比持平；不含税销售均价20874元/吨，同比增长3.1%；收入149.56亿元，同比增长4.0%；毛利率为19.2% [3] 财务结构与未来展望 - 2025年公司资产负债率为42.25%，同比下降5.99个百分点 [2] - 西部证券预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.24元、3.50元、3.78元 [1] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为9倍、9倍、8倍 [1]