核心财务业绩 - 2025年公司实现营业收入379.9亿元，同比下降1.7%，归母净利润33.7亿元，同比下降28.9% [1] - 扣除特别事项（商誉减值、固定资产减值和一次性补贴）后，全年实现EBITDA 98.79亿元，同比增长9.9%，调整后归母净利润57.2亿元，同比增长19.6% [1] - 2025年下半年收入同比下降5.7%至140亿元，归母净利润为-24.2亿元 [1] - 2025年全年合计股息为每股1.021元，派息率为53%（剔除商誉减值影响，2024年同期为52%） [1] 啤酒业务表现 - 2025年啤酒业务营收365亿元，同比持平，销量同比增长1.4%，吨价同比下降1.4% [1] - 啤酒产品结构持续优化，普高档及以上产品销量增长接近10%，其中喜力销量增长接近20%、老雪销量增长约60%、红爵销量增长超过100% [1] - 次高档及以上产品销量实现中至高单位数增长 [1] - 分区域看，东区、中区、南区营收同比分别变化+0.5%、-1.3%、+0.4% [1] - 2025年下半年啤酒收入、销量、吨价同比分别变化-4.3%、+0.4%、-4.6%，吨价下滑主要因公司主动调整资源投放至终端促销 [1] - 啤酒业务毛利率同比提升1.4个百分点至42.5%，主要得益于高端化推进及原材料成本红利 [2] - 截至2025年底，公司共有59间啤酒厂，年产能约1910万千升，其中1间位于深圳的智慧精酿工厂已投入运营 [2] 白酒业务表现 - 2025年白酒业务收入15亿元，同比下降30% [1] - 白酒业务EBITDA为2.64亿元，同比下降69%，对应EBITDA率为17.6%，同比下降22个百分点 [1] - 2025年下半年白酒收入同比下降26.4%，降幅略小于上半年，因开拓批发商赋能、增加渠道销售 [2] - 公司坚持长期主义，通过稳价提质、渠道协同等方式推动白酒业务发展，期待经营企稳 [1][2] 盈利能力与费用控制 - 2025年整体毛利率同比提升0.4个百分点至43% [2] - 销售费用率同比下降1.4个百分点，管理费用率同比下降0.2个百分点，主因“三精策略”持续推进 [2] - 全年EBITDA率同比提升2.7个百分点至26% [2] 未来展望与预测 - 啤酒业务：2026年开年以来次高端及以上产品延续较好增长势头，公司将通过创新产品、新兴渠道拉动收入，餐饮回暖将持续赋能基础盘 [2] - 白酒业务：公司将依托渠道协同、价格管控，力求经营企稳 [2] - 股东回报：后续分红率有望进一步提升 [2] - 根据公司年报调整盈利预测，预计2026-2028年收入分别为391.8亿元、400.5亿元、408.5亿元，归母净利润分别为58.1亿元、60.4亿元、62.6亿元 [3] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为12.7倍、12.2倍、11.8倍 [3]