核心观点 - 国盛证券研报认为洛阳钼业2025年铜产量增长超预期，2026年起将形成金、铜并举的发展格局，并维持“买入”评级 [1] 2025年财务与运营表现 - 公司2025年实现营业收入2067亿元，同比下滑3.0% [1] - 2025年实现归母净利润203亿元，同比增长50.3% [1] - 2025年铜产量大幅增长至74.1万吨，同比增长14.0%，全年产量呈逐渐走高之势 [1] 铜业务发展计划 - KFM二期项目预计2027年投产后，每年将新增10万吨铜产量 [1] - 公司规划TFM三期项目，目标是在2028年实现100万吨的铜产量 [1] - 2025年6月，公司完成了对厄瓜多尔奥丁矿业的收购，该项目正处于前期规划阶段 [1] 黄金业务拓展 - 公司于2025年12月宣布以10.15亿美元并购巴西一在产金矿100%权益，该交易已于2026年1月完成交割 [1] - 预计该金矿2026年将生产6-8吨黄金 [1] - 远期至2029年，公司预计将拥有20吨的黄金年产能 [1] 未来业绩预测 - 考虑到2026年金属价格上涨，预计公司2026-2028年营业收入分别为2367亿元、2698亿元、2914亿元 [1] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为315亿元、362亿元、393亿元 [1] - 预计公司2026-2028年对应市盈率（PE）分别为12.0倍、10.4倍、9.6倍 [1]