核心业绩表现 - 2025年归母净利润同比增长3.2%，营业收入同比增长2.1%，增速较1-9月均提升0.1个百分点，基本符合预期 [1] - 2025年拟每股派息0.25元，年度现金分红比例维持30%，对应A股股息率为3.84%，H股股息率为5.25% [1] - 公司利润和扩表增速在大型银行中处于领先地位，中间业务收入增长亮眼，风险整体稳定 [1] 资产负债与息差 - 2025年末总资产、贷款、存款增速分别为12.8%、9.0%、7.7%，扩表速度为六大行第一 [2] - 2025年末对公贷款同比增长9.2%，零售贷款同比增长5.0% [2] - 2025年末县域贷款余额达10.9万亿元，增速为11.0%，占境内贷款比重为41.0% [2] - 2025年净息差为1.28%，较第三季度下降2个基点，全年下降14个基点 [2] - 2025年生息资产收益率为2.69%，计息负债成本率为1.53%，较上半年分别下降11个基点和7个基点 [2] - 2025年利息净收入同比下降1.9%，但降幅较第三季度收窄0.5个百分点 [2] 非息收入与成本 - 2025年非利息收入同比增长19.9% [3] - 中间业务收入同比增长16.6%，增速在大行中排名第一，主要得益于财富管理业务转型，代理业务收入同比大增87.8% [3] - 2025年其他非利息收入同比增长24.6%，其中投资收益和公允价值变动分别增长38.0%和23.1% [3] - 公司预计2026年将继续大力拓展财富管理、投资交易等非利息收入 [3] - 2025年成本收入比同比小幅提升0.8个百分点至35.2% [3] 资产质量与资本 - 2025年末不良贷款率为1.27%，拨备覆盖率为293%，与9月末基本持平 [4] - 县域业务不良率为1.13%，拨备覆盖率为336%，持续优于全行平均水平 [4] - 逾期90天以上贷款与不良贷款的比值为72%，仍保持较严格的不良认定标准 [4] - 分业务看，2025年末零售不良率较6月末上升16个基点，对公不良率下降8个基点 [4] - 零售贷款中，消费贷不良有所下行，但按揭、经营贷、信用卡不良率分别提升15、15、37个基点 [4] - 2025年末资本充足率和核心一级资本充足率分别为17.93%和11.08%，风险抵补能力较强 [4] 估值与展望 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为3030亿元、3165亿元、3338亿元 [5] - 预测公司2026年每股净资产为8.52元，对应A/H股预测市净率分别为0.76倍和0.56倍 [5] - 鉴于公司具备县域金融特色与业绩韧性，且H股股息率更具性价比，给予A/H股2026年目标市净率0.90倍和0.70倍，对应目标价为7.67元和6.78港元 [5]