核心观点 - 公司2025年第四季度及全年财务业绩呈现增长与挑战并存的局面 门店网络持续扩张 全年总商品交易额和净收入实现同比增长 但第四季度单季收入下滑且由盈转亏 主要受组织结构优化、业务模式转型及股权激励费用影响 同时海外市场增长强劲 直营门店收入占比显著提升 [1][4][5][6] 运营亮点 - 门店网络扩张：截至2025年12月31日 公司茶饮店总数达7,453家 较2024年同期增长15.7% [6] - 门店结构变化：直营门店数量从2024年底的169家大幅增加至2025年底的615家 其中海外市场直营店从30家增至207家 [10][12] - 总商品交易额增长：2025年全年总GMV为315.8亿元人民币 较2024年的294.6亿元同比增长7.2% [6] - 海外市场表现强劲：2025年第四季度海外市场GMV为3.719亿元人民币 同比增长84.6% [6] - 单店GMV承压：2025年第四季度中国大陆市场单店月均GMV为337,358元人民币 低于2024年同期的455,996元 同店GMV增长在第四季度为-25.5% [6][12] - 会员体系更新：公司更新了“活跃会员”定义以更好反映全渠道策略 2025年第四季度活跃会员总数约为4470万 [12][13] 财务表现 - 第四季度收入下滑：2025年第四季度净收入为29.745亿元人民币（4.253亿美元） 较2024年同期的33.344亿元下降 [4][6] - 全年收入增长：2025年全年净收入为129.1亿元人民币（18.457亿美元） 较2024年增长4.0% [6] - 第四季度运营亏损：2025年第四季度运营亏损3550万元人民币（510万美元） 而2024年同期为运营利润6.425亿元 主要受组织结构优化、业务模式转型及股权激励费用影响 [6] - 全年运营利润收窄：2025年全年运营利润为13.472亿元人民币（1.927亿美元） 运营利润率为10.4% 低于2024年的28.866亿元和23.3%的利润率 [6] - 净利润变化：2025年第四季度GAAP净利润为3390万元人民币（490万美元） 净利润率1.1% 远低于2024年同期的6.441亿元和19.3%的利润率 2025年全年GAAP净利润为11.863亿元（1.696亿美元） 低于2024年的25.146亿元 [6][7] - 非GAAP净利润：调整股权激励费用后 2025年第四季度非GAAP净利润为1亿元人民币（1430万美元） 全年非GAAP净利润为19.099亿元（2.731亿美元） [6][32] - 每股收益：2025年第四季度基本和摊薄每股收益均为0.15元人民币（0.02美元） 非GAAP基本每股收益为0.50元人民币（0.07美元） [8][9] 收入构成与成本分析 - 加盟店收入占比下降：2025年第四季度加盟店收入为24.349亿元人民币（3.482亿美元） 占总收入的81.9% 低于2024年同期的30.959亿元 [6] - 直营店收入大幅增长：2025年第四季度直营店收入为5.396亿元人民币（7720万美元） 同比增长126.2% 占总收入的18.1% [6] - 材料及物流成本下降：2025年第四季度材料、仓储及物流成本为13.926亿元人民币（1.991亿美元） 同比下降13.7% 主要因原材料成本下降及供应链成本管理增强 [11] - 直营店运营成本上升：2025年第四季度直营店运营成本为3.768亿元人民币（5390万美元） 同比增长130.8% 主要因直营店数量增加导致薪酬、租金等费用上升 [11] - 销售及营销费用略降：2025年第四季度销售及营销费用为3.736亿元人民币（5340万美元） 同比下降5.6% 主要因广告支出与新产发布节奏匹配而减少 [11] - 一般及行政费用大增：2025年第四季度一般及行政费用为6.356亿元人民币（9090万美元） 同比增长89.0% 占总收入比例从10.1%升至21.4% 主要因支持国际扩张的全球公司基础设施投资、组织重组及股权激励费用增加 [11] 资产负债表与现金流 - 现金状况充裕：截至2025年12月31日 现金及现金等价物、受限现金和定期存款为78.924亿元人民币（11.286亿美元） 较2024年底的48.687亿元大幅增加 [9] - 总资产增长：2025年底总资产为114.63亿元人民币（16.392亿美元） 较2024年底的65.961亿元显著增长 [25][27] - 运营现金流：2025年全年运营活动产生的净现金为16.441亿元人民币（2.351亿美元） 第四季度为2.165亿元（3096万美元） [31]