核心观点 - 开源证券维持对公司“买入”评级，尽管短期业绩承压，但看好其高端创牌、多品牌矩阵及全球化布局带来的长期发展 [1] - 公司2025年全年营收与净利润实现小幅增长，但2025年第四季度业绩出现显著下滑 [1] - 公司推出并公布了未来三年明确的股东回报计划，分红率稳步提高，高度重视投资者回报 [4] 财务业绩 - 2025年全年，公司实现营业收入3023亿元人民币，同比增长5.7% [1] - 2025年全年，公司实现归母净利润195.5亿元人民币，同比增长4.4%，扣非归母净利润186.0亿元人民币，同比增长4.5% [1] - 2025年第四季度，公司实现营业收入682.9亿元人民币，同比下降6.7% [1] - 2025年第四季度，公司实现归母净利润21.8亿元人民币，同比下降39.2%，扣非归母净利润17.1亿元人民币，同比下降45.1% [1] - 机构下调公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为207.3亿元、228.2亿元、245.3亿元人民币 [1] 分区域市场表现 - 中国市场：2025年国内收入同比增长3.1%，表现优于行业，同期中国家电全品类（不含3C）零售额同比下降4.3% [2] - 中国市场：海尔品牌零售额同比增长8%，卡萨帝品牌收入实现双位数增长，Leader品牌收入增长30%并首次突破百亿元人民币 [2] - 海外市场：2025年北美市场收入同比增长7%，欧洲市场收入实现双位数增长，新兴市场收入增长超过24% [2] - 海外市场：欧洲市场通过供应链整合、渠道拓展和产品服务升级实现高质量增长，新兴市场通过本土化创牌与生产实现量价齐升 [2] 分产品收入表现 - 2025年，公司电冰箱业务收入841.7亿元人民币，同比增长1.1% [2] - 2025年，公司洗衣机业务收入649.9亿元人民币，同比增长3.1% [2] - 2025年，公司厨卫业务收入537.4亿元人民币，同比增长9.6% [2] - 2025年，公司空调业务收入413.2亿元人民币，同比增长0.5% [2] - 2025年，公司水家电业务收入174.7亿元人民币，同比增长10.9% [2] - 2025年，公司渠道综合服务及其他业务收入388.9亿元人民币，同比增长19.9% [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年全年毛利率为26.7%，同比下降1.1个百分点，2025年第四季度毛利率为24.8%，同比提升4.4个百分点 [3] - 2025年全年毛销差同比下降0.6个百分点，第四季度毛销差同比下降3.0个百分点 [3] - 毛利率与毛销差下滑主要受大宗商品价格上涨带来的成本压力、需求承压下的竞争加剧以及关税等多重因素影响 [3] - 2025年期间费用率为19.1%，同比下降1.0个百分点 [3] - 2025年销售费用率为11.2%，同比下降0.5个百分点，主要得益于国内营销数字化改革、物流优化及海外零售创新提效 [3] - 2025年管理费用率为4.6%，同比上升0.3个百分点，主要受第四季度欧洲市场组织提效一次性费用拖累 [3] - 2025年研发费用率为3.3%，同比下降0.4个百分点 [3] - 2025年财务费用率为-0.02%，同比下降0.4个百分点 [3] - 2025年全年销售净利率为6.7%，同比下降0.2个百分点，第四季度销售净利率为3.4%，同比下降1.6个百分点 [3] - 2025年全年扣非净利率为6.2%，同比下降0.1个百分点，第四季度扣非净利率为2.5%，同比下降1.3个百分点 [3] 股东回报 - 公司2025年分红率为55%，较2024年提高7个百分点 [4] - 公司2025年回购了12亿元人民币及1亿港元的A/H股股份 [4] - 公司制定了未来三年（2026-2028年）股东回报规划，2026年度现金分红比例不低于58%，2027年度、2028年度均不低于60% [4]