核心业绩概览 - 2025年公司实现营业收入约人民币202.89亿元，同比下降约12.54% [1] - 剔除建造收入影响后，营业收入约为人民币121.34亿元，同比下降约1.61% [1] - 实现归母净利润45.94亿元，同比下降约7.13% [1] - 业绩表现符合预期 [1] 主营业务（通行费）分析 - 主业通行费收入约为人民币95.55亿元，同比增长约0.29%，显示主业韧性 [2] - 部分路段车流量与通行费收入实现增长：沪宁高速车流量同比增长1.84%，通行费收入同比增长4.93%；无锡环太湖公路车流量同比增长4.50%，通行费收入同比增长2.52%；常宜高速车流量同比增长7.87%，通行费收入同比增长1.17%；五峰山大桥车流量同比增长20.07%，通行费收入同比增长25.66% [2] - 部分路段因改扩建施工通行受限，导致宁常高速、镇溧高速、锡宜高速本期通行费收入同比下降 [2] - 施工分流效应带动了平行或替代路段（如沪宁高速、五峰山大桥）通行费收入增长 [2] - 镇溧高速改扩建已于2025年底提前完工通车，沪宜高速改扩建按计划通车，预计2026年公司通行费收入将保持稳健态势 [2] 成本费用与投资收益 - 2025年公司营业成本累计141.88亿元，同比下降约17.03% [3] - 剔除建造成本后，累计营业成本约为人民币60.32亿元，同比下降约3.25% [3] - 成本下降主要由于部分路段封闭施工、路面养护规模减少导致收费业务成本下降，收费公路业务毛利率提高1.17个百分点 [3] - 管理费用及财务费用分别同比下降5.54%、13.01%，路网运营效率优化与降本增效成果持续释放 [3] - 投资收益为12.55亿元，同比下降29.52%，主要由于江苏银行分红周期调整导致分红额大幅减少，以及联营企业贡献的投资收益同比减少 [3] 盈利预测与估值 - 基于2025年报表现及多项因素，下调了公司多条路产的车流量、单车价值量及投资收益预测 [4] - 因此下调公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测 [4] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为47.09亿元、47.34亿元、48.20亿元（原2026-2027年预测为57.90亿元、60.49亿元） [4] - 对应市盈率（PE）分别为13倍、13倍、13倍 [4] - 可比公司京沪高铁、粤高速A 2026年平均PE估值倍数为16倍，高于宁沪高速2026年PE估值水平 [4] - 维持对公司的“买入”评级 [4]