2025年业绩表现 - 2025年持续经营业务收入同比增长10.3%，符合公司指引 [1] - 2025年创新产品收入同比增长26%，对总收入的贡献提升至48%，主要由PD-L1、长效升白药、贝伐珠单抗、曲妥珠单抗、帕妥珠单抗和七因子等重点新品驱动 [1] - 2025年肿瘤和肝病/心血管代谢板块得益于新品快速迭代，分别录得23%和19%的收入增长 [1] - 2025年外科/镇痛领域大单品延续稳健增长，而存量仿制药品种占比较大的呼吸领域有所下滑 [1] - 得益于毛利率及各项营业费用率的改善，2025年经调整净利润显著增长31.4% [1] 2026年业绩展望与驱动因素 - 预计2026年在中国内地首屈一指的商业化能力下，肿瘤线新品/次新品和生物类似药有望再驱动双位数收入增速 [1] - 预计2026年新上市的CDK2/4/6抑制剂、宗艾替尼和新进医保的KRAS抑制剂有望贡献重要业绩增量 [1] - 预计2026-27年公司产品销售收入将保持双位数增长 [1] - 预计2026-28年，公司将有近20款新品/新适应症获批，到2028年的新产品数量将突破40个 [2] - 2026年将迎来多项单抗/双抗、ADC和小核酸药物的概念验证或I期数据读出，有望对股价形成较大催化 [2] 公司战略与管线布局 - 公司业务多线延伸，本土化跨国药企雏形初显 [1] - 公司全球化布局将全速推进，通过对外授权/引进、收并购、战略合作等多种形式多点开花 [1] - 公司开放创新生态体系，在对外授权/引进、公司收购/孵化、战略合作/投资等方面高歌猛进，逐步从本土新药研发/商业化企业进化为全球综合性医药创新平台 [2] - 新收购的礼新和赫吉亚对公司管线迭代带来快速支撑 [2] - 公司管线包括有同类首创潜质的CLDN18.2 ADC、AT2R，及有同类最佳潜质的CD3/EpCAM双抗、HER2双抗ADC、PDE3/4、TSLP等 [2] 财务预测与估值调整 - 基于2025年业绩表现下调公司2026-27年经调整净利润预测，以反映对于对外合作收入确认节奏及存量仿制药收入更审慎的预期 [2] - 下调贴现现金流目标价至7.7港元，对应36倍2026年市盈率或1.1倍2026年市盈率相对盈利增长比率（基于主业利润） [2]