核心观点 - 2025年公司实现营收295.98亿元，同比增长3.2%，但归母净利润29.36亿元，同比下降2.6%，呈现“增收不增利”态势，主要受毛利率下滑、融资净收入下降及所得税率上升影响[1] - 公司全渠道零售流水同比持平，但结构分化显著，跑步及综训品类表现亮眼，而运动休闲与篮球品类流水下滑[1] - 公司盈利能力指标出现分化，经营利润率微增，但净利率下滑，同时渠道库存健康，现金流有所减少[3] - 展望未来，公司预计2026年1-2月零售流水同比正增长，全年营收有望实现高单位数增长，毛利率有望保持稳定或略升[3] 财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入295.98亿元，同比增长3.2%[1] - 2025年公司实现归母净利润29.36亿元，同比下降2.6%[1] - 2025年公司经营利润率同比提升0.3个百分点至13.2%[3] - 2025年公司归母净利率同比下滑0.6个百分点至9.9%[3] - 2025年公司经营活动现金流净额为48.52亿元，同比下降7.9%[3] 产品品类表现 - 分产品看，2025年鞋类收入146.51亿元，同比增长2.4%，服装收入123.27亿元，同比增长2.3%，配件及器材收入26.21亿元，同比增长12.7%[1] - 产品收入占比分别为鞋类49.5%、服装41.6%、配件及器材8.9%[1] - 分品类零售流水看，跑步品类占比31%，流水同比增长10%；运动休闲占比28%，流水同比下降9%；篮球品类占比17%，流水同比下降19%；综训品类占比16%，流水同比增长5%[1] - 专业跑鞋全年销量突破2600万双，其中超轻、赤兔、飞电三大核心系列新品销量超1100万双[2] - 童装业务零售流水同比增长低双位数，平均件单价提升低单位数，现象折扣改善0.8个百分点，截至2025年末童装门店1518家[2] 销售渠道表现 - 分渠道看，直营渠道收入同比下降3.3%至66.55亿元，直营门店1238家，较期初净关闭59家[2] - 批发渠道收入同比增长6.3%至137.73亿元，剔除专业渠道发货，批发收入同比增长低单位数，零售流水同比下降低单位数，批发门店4853家，较期初净开33家[2] - 电商渠道收入同比增长5.3%至87.43亿元，电商零售流水同比增长中单位数，其中电商客流提升约2%，平均折扣加深1个百分点[2] 盈利能力与运营效率 - 2025年公司毛利率为49.0%，同比下滑0.4个百分点，主因直营渠道收入占比下降及直营零售折扣加深[3] - 2025年公司销售费用率为31.0%，同比下滑1.0个百分点，其中广告及市场推广费用率同比提升1.2个百分点至10.7%[3] - 2025年公司管理费用率为5.5%，同比提升0.5个百分点，其中研发费用率为2.4%，同比保持稳定[3] - 截至2025年末，公司存货金额26.94亿元，同比增长3.7%，存货周转天数64天，同比保持稳定，全渠道库销比为4.0个月，处于健康水平[3] 股东回报与未来展望 - 董事会建议派发2025年末期股息23.36分/股，全年派息率50%[1] - 预计公司2026年1-2月零售流水同比正增长，全年营业收入有望实现高单位数增长，销售毛利率有望保持稳定或略有略升[3] - 预计公司2026-2028年EPS为1.16/1.26/1.38元，以3月19日收盘价计算对应PE为15.0/13.8/12.6倍[4]