核心财务表现 - 25Q4公司实现收入921.0亿元，同比增长4.1%，基本符合彭博一致预期的920.8亿元 [1] - 25Q4公司经营利润为-160.7亿元，去年同期为盈利66.94亿元，经调整净利润为-150.8亿元，低于彭博一致预期的-129.6亿元，去年同期为盈利98.5亿元 [1] - 亏损扩大主要原因是营销推广力度增加、骑手补贴提高、面向AI的投入增加以及食杂零售与海外业务的扩张 [1] 核心本地商业 - 25Q4核心本地商业收入同比下滑1.1%至648亿元，其中配送服务收入同比下滑9.9%，佣金收入同比下滑1.2%，在线营销服务收入同比增长2.3%，其他服务及销售收入同比大幅增长75.5% [1] - 尽管行业竞争空前激烈，公司仍稳定保持60%以上的GTV市场份额，并在中高客单价正餐市场保持绝对优势 [1] - 公司通过“品牌卫星店”、“浣熊食堂”、“拼好饭”、“神抢手”、“品牌官旗闪电仓”等供给创新，并升级美团会员体系以强化多场景协同 [1] 新业务发展 - 2025年新业务收入为1040亿元，同比增长19.1%，经营亏损101亿元，较2024年的73亿元扩大，经营亏损率由-8.3%扩大至-9.7% [2] - 25Q4新业务收入为273亿元，同比增长18.9%，经营亏损46亿元，上年同期亏损22亿元，经营亏损率同比由-9.5%扩大至-17.1% [2] - 新业务亏损扩大主要由于海外业务投资增加，部分被食杂零售业务运营效率改善所抵销 [2] - 小象超市截至2025年底已进入全国39个城市 Keeta在中国香港市场实现单位经济效益转正，并在沙特、卡塔尔、科威特、阿联酋及巴西等市场展现出强劲增长势头 [2] 技术研发与AI投入 - 2025年公司研发开支为260亿元，同比增长23.5%，研发费用率同比提升0.9个百分点至7.1% 25Q4研发开支为70亿元，同比增长29.7%，费用率同比提升1.5个百分点至7.6% [3] - 截至2025年底，美团无人机在国内外多个城市开通70条航线，累计完成订单超78万笔 [3] - 公司持续推进LongCat系列多模态大模型，并推出独立App“小美”及内嵌于美团App的AI助手“小团” [3] - 春节假期，有过亿人次用户通过“小团”规划消费，“小团”累计核验7亿次商家信息，结合13亿条用户评价进行校准 AI商家经营助手已惠及超过340万商户 [3] 业绩展望与估值 - 行业竞争趋势在25Q4以来转向显著，公司加大投入以应对竞争并巩固护城河，短期盈利承压但环比持续改善 [4] - 下调26-27年经调整净利润预测至25亿元和304亿元，原预测值为303亿元和497亿元，新增28年预测为440亿元 [4] - 选择阿里巴巴和拼多多作为可比公司，给予公司26年可比公司平均PS 2.0倍，当前市值对应上行空间66% [4]