交银国际对申洲国际的研报核心观点 - 交银国际发布研报，维持对申洲国际的“买入”评级，但下调了其目标价、收入及盈利预测 [1][2] 财务预测调整 - 考虑到公司指引，采取了更保守的收入假设，下调2026-2027年收入预测6-9% [1][2] - 同时下调毛利率预测，预计2026年毛利率同比大致持平 [1][2] - 基于以上调整，下调2026-2027年盈利预测15-18% [1][2] - 基于2026年16倍的预测市盈率不变，下调目标价至74.1港元，相当于预测今年市盈率16倍 [1][2] 2025年业绩回顾 - 2025年公司收入同比增长8.1%至310亿元人民币，增长主要来自销量增长约9%，但单价小幅回落 [1][2] - 全年毛利率同比下降1.8个百分点至26.3%，呈现压力 [1][2] - 最终归母净利润同比下降6.7%至人民币58.3亿元，低于该行预期 [1][2] 业绩影响因素 - 毛利率下降主要受三方面因素影响：人工薪资上涨、柬埔寨新成衣工厂爬坡效率不足、以及下半年为客户分担美国市场部分进口关税 [1][2] 公司未来指引 - 公司指引2026年产能有望实现中单位数增长 [1][2] - 但公司指出毛利率仍存在不确定性 [1][2]