公司2025年度财务业绩 - 全年实现营收536.94亿元，同比下降4.92%；归母净利润35.86亿元，同比下降15.96% [1] - 全年归母净利率为6.7%，同比下降0.9个百分点；扣非归母净利润35.44亿元，同比下降14.47%，扣非净利率6.6%，同比下降0.7个百分点 [1] - 第四季度营收138.31亿元，同比增长2.81%，增速由负转正；第四季度归母净利润5.34亿元，同比增长53.59%，归母净利率为3.9%，同比提升1.3个百分点 [1] - 全年拟每10股派发现金红利7.00元，对应全年分红率为40.50% [1] 海南离岛免税业务表现 - 2025年公司海南地区实现营收285.37亿元，同比下降1.23%；下半年海南地区收入135.1亿元，同比增长11.6% [2] - 2025年海南离岛免税销售额达303.8亿元，同比下降1.8%，降幅较2024年的29.3%大幅收窄 [2] - 2025年9月以来销售额同比持续转正，封关首月监管离岛免税购物金额同比增长46.8% [2] - 公司通过免税与文旅融合、引入流量IP及发放消费券等方式推动海南市场份额提升 [2] 盈利能力与运营效率 - 商品销售业务毛利率为31.92%，同比提升0.41个百分点 [3] - 销售费用率为16.17%，同比微增0.1个百分点；管理费用率为4.11%，同比上升0.6个百分点 [3] - 全年存货规模由173.48亿元压降至153.02亿元，存货周转率同比提升约10% [3] - 年内计提商誉减值准备约3.38亿元，剔除该影响后归母净利润约39亿元，同比下降8.2%，对应归母净利率为7.3%，同比下降0.3个百分点 [1][3] 渠道网络拓展与战略布局 - 深圳、广州等13家已获经营权的市内免税店全部实现开业或运营 [4] - 年内中标上海、北京、广州等核心枢纽共16个免税店经营权项目 [4] - 2026年初成功签约收购DFS大中华区零售业务，并引入LVMH附属公司作为战略股东 [4] 未来盈利预测与估值 - 调整后预测公司2026-2027年归母净利润为50.62亿元、60.34亿元，引入2028年预测为67.38亿元 [5] - 对应2026-2028年每股收益预测为2.44元、2.90元、3.24元 [5] - 维持A股目标价101.15元，对应2026年41倍市盈率；略上调H股目标价至94.31港币，对应2026年34倍市盈率 [5]