核心观点 - 华润万象生活2025年业绩逆势稳步增长，盈利能力持续提升，并保持高分红回报股东 [1][2] - 公司已在商业领域构建起强劲的品牌影响力和竞争护城河 [1][2] 财务业绩 - 2025年实现营业收入180.2亿元人民币，同比增长5.1% [1][3] - 2025年实现归母净利润39.7亿元，同比增长10.3%，利润增速高于营收增速 [1][3] - 综合毛利率同比提升2.5个百分点至35.5% [1][3] - 购物中心业务毛利率提升至75.9%，基础物管业务毛利率提升至15.9% [1][3] - 销售费用率同比下降0.3个百分点至1.6% [1][3] 业务分项表现 - 商业航道收入同比增长10.1%至69.1亿元 [1][3] - 物业航道收入增长1.1%至108.5亿元 [1][3] - 生态圈业务收入大幅增长72.2%至2.7亿元 [1][3] - 2025年新开业购物中心14个，新签约第三方购物中心12个 [1][3] - 截至2025年底，在营购物中心达135个，储备未开业项目72个，其中第三方项目40个 [1][3] - 在营商场平均出租率提升至97.2% [1][3] - 商业管理能力持续提升，积极开拓新增项目，有望带动商业航道业务规模稳步增长 [1][3] 股东回报 - 2025年计划每股派息1.04元，并派发特别股息每股0.69元，合计每股派息1.73元 [2][3] - 公司连续第三年将核心净利润100%用于分派 [2][3] 未来展望与估值 - 考虑到房地产行业仍处调整周期，财通证券小幅调整了公司未来盈利预测 [2][4] - 预计2026年至2028年归母净利润分别为45.2亿元、50.2亿元和55.2亿元 [2][4] - 对应2026年至2028年市盈率分别为19.7倍、17.8倍和16.1倍 [2][4] - 财通证券维持对华润万象生活的“买入”评级 [2][4]