核心财务表现 - 2025年公司实现营业收入1480.6亿元，同比下降21.8%；归母净利润178.8亿元，同比下降7.3% [1] - 2025年第四季度（Q4）单季度归母净利润54.0亿元，创下2024年以来最佳季度表现 [1] - 2025年公司实现毛利润407亿元，其中煤炭业务贡献326亿元，煤化工业务贡献27亿元 [1] 业务板块分析 - 2025年煤炭业务营业收入1204.0亿元，煤化工业务营业收入186.6亿元 [1] - 公司盈利与煤价关联紧密：2025年Q1至Q4，公司自产煤吨煤销售均价分别为492元/吨、449元/吨、483元/吨、514元/吨，同期秦皇岛港口5500大卡动力煤季度均价分别为723元/吨、633元/吨、669元/吨、765元/吨 [1] - 2025年Q1至Q4，公司归母净利润分别为39.8亿元、37.3亿元、47.8亿元、54.0亿元 [1] 煤化工业务展望 - 截至2026年3月30日，主要煤化工产品价格较2025年均价显著上涨：聚乙烯市场价9000元/吨（上涨19%）、尿素市场价1865元/吨（上涨5%）、甲醇市场价3460元/吨（上涨45%） [1] - 煤化工产品涨价有望增厚公司盈利，预计公司2026年煤化工业务盈利将显著改善 [1] 在建项目与未来产能 - 煤炭产能：笔子沟煤矿（240万吨/年）预计2026年底实现联合试运转；里必煤矿（400万吨/年）预计2027年底实现联合试运转 [2] - 电力产能：乌审旗2×660MW电厂项目正在施工，预计2027年下半年投产 [2] - 煤化工产能：榆林煤炭深加工基地（90万吨/年聚烯烃）预计2026年12月投产 [2] - 新能源项目：“液态阳光项目”（含风光发电、电解水制氢等）预计2026年11月投产 [2] - 上述在建项目预计在2026-2027年投产，有望增厚公司盈利 [2] 盈利预测与估值 - 考虑到煤价及煤化工产品涨价，预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.60元、1.75元、1.79元（原2026-2027年预测为1.37元、1.48元） [3] - 参考行业2026年平均13倍市盈率（PE），上调目标价至20.80元 [3]