2025年业绩概览 - 2025年公司实现营业收入309.9亿元，同比增长8.1% [1] - 2025年归母净利润为58.3亿元，同比下降6.7%，低于市场预期 [1] - 全年基本每股收益（EPS）为3.88元 [1] - 公司拟派发每股1.20港元末期股息，加上中期股息每股1.38港元，2025年派息比例达60.9% [1] 收入结构分析 - 按品类划分，运动类/休闲类/内衣类/其他针织品收入占比分别为67.7%/27.1%/4.5%/0.7% [1] - 运动类收入同比增长5.9%，休闲类收入同比增长16.7%，内衣类收入同比下降2.3%，其他针织品收入同比下降3.4% [1] - 按地区划分，国内销售额占总收入23.8%，收入同比下降8.4% [2] - 欧洲/美国/日本/其他市场销售额占比分别为20.2%/18%/16.6%/21.4%，收入分别同比增长20.6%/21%/6.4%/10.9% [2] - 前三大客户（优衣库/Nike/adidas）销售收入合计占比为74.4%，同比提升3.2个百分点，合计销售收入同比增长13.1% [2] 盈利能力与成本费用 - 2025年毛利率同比下降1.8个百分点至26.3% [1][2] - 毛利率下降主要因员工平均薪资上涨、柬埔寨新成衣工厂处于产能爬坡期、以及销往美国市场的产品关税成本上升需与客户分担 [2] - 2025年上半年和下半年毛利率分别为27.1%和25.6%，同比分别下降1.9和1.7个百分点 [2] - 2025年期间费用率同比下降0.2个百分点至5.1% [2] - 员工成本总额占总收入比例为28.1%，同比上升0.4个百分点；折旧摊销开支占比为4.8%，同比下降0.5个百分点 [3] 运营与财务状况 - 2025年末存货为67.1亿元，同比减少2.5%；存货周转天数为109天，同比减少7天 [3] - 2025年末应收账款为69.4亿元，同比增加12.9%；应收账款周转天数为77天，同比增加6天 [3] - 2025年其他支出为2.5亿元，而2024年为收益4.6亿元，主要受一次性收益减少及汇兑损失影响 [3] - 2025年汇兑损失为2.6亿元，而2024年为汇兑收益1.1亿元，同比净减少3.6亿元 [3] - 2025年经营净现金流为55.5亿元，同比增长5.2% [3] 产能建设与未来展望 - 越南第二面料工厂已完成生产主体土建工程及部分设备安装，投产后将缓解海外成衣扩产后的面料供应紧张 [4] - 柬埔寨新成衣工厂计划聘用6000名员工，已完成招工约5400人，生产效率已达正常水平的约85% [4] - 国内生产基地的技术改造在持续推进中 [4] - 研究机构下调公司2026-2027年盈利预测，归母净利润较前次预测分别下调16%和14% [4] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为60亿元、67.8亿元和74亿元 [4] - 对应2026-2028年EPS分别为3.99元、4.51元和4.92元，市盈率（PE）分别为11倍、9倍和9倍 [4]