2025年财务表现 - 2025年公司实现营业收入309.94亿元人民币，同比增长8.1% [1] - 2025年归母净利润为58.25亿元人民币，同比下降6.7% [1] - 剔除多项非经常性损益后的核心净利润同比增长1.3%至49.9亿元人民币 [1] - 2025年全年毛利率同比下降1.8个百分点至26.3% [1] - 2025年下半年收入增长降速至2.2%，归母净利润同比下降20.0%至26.5亿元 [1] 财务表现驱动因素 - 毛利率下降主要受员工平均薪资上涨、柬埔寨新工厂产效爬坡、以及与客户分担美国市场部分进口关税等因素影响 [1] - 2025年下半年毛利率同环比降至25.6%，主要受美国关税分担及员工工资上涨影响 [1] - 2025年下半年汇兑损失扩大，占收入比例同比下降2.6个百分点 [1] - 公司现金流充裕，净现比约为1.0，全年派息率提升至60.9% [1] 分业务与分市场表现 - 分品类看，运动类、休闲类和内衣类产品收入分别同比增长5.9%、16.7%和下降2.3% [2] - 分客户看，来自客户甲、客户乙和客户丙的收入分别同比增长13.7%、1.8%和28.7%，除前三大以外的客户收入下降4.0% [2] - 分地区看，欧洲和美国市场增速领先，分别增长20.6%和21.0% [2] - 日本和其他市场分别增长6.4%和10.9%，而中国市场收入同比下滑8.4% [2] - 下半年分客户看，仅阿迪订单维持较快增速，优衣库订单增长降速，耐克和其他品牌整体同比下滑 [1] 竞争优势与产能布局 - 公司收入增长表现好于主要客户自身增长，市场份额进一步提升 [2] - 对比同行，公司市场份额最大且仍在提升，展现竞争优势 [2] - 柬埔寨新建成衣工厂已聘用员工约5400人，规模接近预期用工的九成，生产效率已达正常水平的约85% [2] - 2026年越南布厂和柬埔寨工厂产能有望逐步释放 [2] - 集团正在规划于印尼投资建设新的成衣生产基地 [2] - 国内基地技术改造推进，安徽成衣基地已新购置土地约16公顷，一期项目土建工程即将竣工 [2] 未来展望与机构观点 - 机构看好核心供应商保持份额领先与中期盈利能力回升 [3] - 今年人效提升与新品开发有望贡献利好，但外部环境压力增大 [3] - 机构下调盈利预测，预计2026-2028年净利润为59.4亿元、67.3亿元和72.8亿元 [3] - 预计2026-2028年净利润同比增速分别为1.9%、13.4%和8.1% [3] - 明后年随负面环境因素减弱叠加新增一体化产能爬坡将贡献业绩加速增长的动力 [3] - 基于盈利预测下调，机构下调目标价至63.6~67.8港元，对应2026年15-16倍市盈率 [3]