核心财务表现 - 2025年公司实现营收309.9亿元，同比增长8.1%，归母净利润58.3亿元，同比下降6.7% [1] - 2025年下半年（25H2）营收160.3亿元，同比增长2.2%，归母净利润26.5亿元，同比下降20.0% [1] - 若剔除子公司股权转让的一次性收益及汇兑损益，测算2025年归母净利润同比增长4.0%，25H2归母净利润同比增长1.0% [1][4] - 2025年基本每股收益（EPS）为3.88元，同比下降7.0% [1] - 2025年全年派息每股港币2.58元，同比增长2.0%，派息比率达60.9%，同比提升5.1个百分点 [1] 收入驱动与客户结构 - 2025年增长主要由销量驱动，销量增长约9%，估算均价下降约1% [2] - 前三大客户收入合计230.5亿元，同比增长13.1%，占总收入比重为74.4%，同比提升3.3个百分点 [2] - 第一大客户收入90.8亿元，同比增长13.7%；第二大客户收入75.3亿元，同比增长1.8%；第三大客户收入64.3亿元，同比增长28.7% [1][2] - 预计Adidas、优衣库增速亮眼，Nike实现正增长 [1][2] - 除前三大客户外，其他客户2025年收入79.5亿元，同比下降4.0% [2] 产品与地区收入分析 - 分产品看，2025年运动服收入209.7亿元，同比增长5.9%；休闲服收入84.1亿元，同比增长16.7%；内衣收入14.0亿元，同比下降2.3% [3] - 分地区看，2025年中国国内收入73.9亿元，同比下降8.4%；欧洲收入62.6亿元，同比增长20.6%；美国收入55.8亿元，同比增长21.0%；日本收入51.4亿元，同比增长6.4% [3] - 25H2中国国内收入37.4亿元，同比下降13.7%；欧洲收入32.3亿元，同比增长21.4%；美国收入30.3亿元，同比增长10.9%；日本收入26.4亿元，同比下降2.7% [3] - 增长主要由欧美运动服装、日本及其他地区休闲服装需求驱动，中国国内运动服装收入下降 [3] 盈利能力与成本分析 - 2025年毛利率为26.3%，同比下降1.8个百分点；净利率为18.8%，同比下降3.0个百分点 [1][4] - 毛利率下降主因包括员工平均薪资上涨、柬埔寨新工厂处于效率提升期导致人工支出占比上升，以及公司与客户分担了部分因美国关税政策变化产生的成本 [4] - 2025年公司产生汇兑损失2.56亿元，而2024年为汇兑收益1.06亿元，其中25H2汇兑损失达3.83亿元 [4] - 2025年销售费用率0.8%，同比下降0.2个百分点；管理费用率6.8%，与上年持平 [4] 未来展望与预测 - 展望2026年，主要大客户（如优衣库、Adidas）增长展望良好，叠加优质新客户（预计26H2引入一名欧洲休闲服客户）的引入，预计公司销量有望实现中单位数增长 [4] - 盈利能力方面，柬埔寨工厂效率爬坡有助于毛利率修复，但原材料价格上涨压力及汇兑损益等因素使得2026年盈利能力趋势仍存不确定性 [4] - 预计2026-2028年营收分别为329.6亿元、353.2亿元、377.6亿元，同比增长6.3%、7.2%、6.9% [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为61.6亿元、67.3亿元、73.5亿元，同比增长5.7%、9.4%、9.2% [5]