核心观点 - 海南离岛免税销售持续复苏 公司25Q4收入增速转正 为24年以来首次 预计26Q1仍将延续较高景气度 [1] - 调整业绩预测 维持“买入”评级 [1] 财务业绩表现 - 公司25年实现收入536.9亿元 同比下降4.9% 实现归母净利润35.9亿元 同比下降16.0% [1] - 公司25Q4实现收入138.3亿元 同比增长2.8% 实现归母净利润5.3亿元 同比增长53.6% [1] - 25Q4收入增速转正 为24Q1以来首次转正 高端消费迎来复苏 [1] - 25Q4利润高增 核心原因为毛利率上行 当季毛利率达33.3% 同比提升4.8个百分点 [2] 业务运营亮点 - 海口国际免税城25年经营利润转正 超预期 25全年实现净利润0.31亿元 而24年归母净利润为-1.76亿元 25H1净利润为-4.24亿元 [2] - 推进海外并购与市场拓展 公司与DFS达成协议收购其大中华区零售业务 并与LVMH签订战略合作备忘录 快速建立港澳市场优势 [2] - 公司已进入越南市场 斩获越南河内 富国机场10年供货协议 积极推动国潮出海 成功签署多个头部国潮品牌海外代理权 在港澳 东南亚 日本等区域实现业务突破 [2] 近期行业趋势与展望 - 2026年1-2月 海口海关监管离岛免税购物金额105.9亿元 购物人数127.9万人次 购物件数801.2万件 同比分别增长25.9% 16.6% 9.9% [3] - 因26年春节整体靠后 按公历看3月初仍处于春节旺季后期 预计26Q1隐含的收入增速要超过前两月 海南离岛免税整体预计将保持较好增长 [3] - 预计26Q1公司收入仍将保持较好增长 [3] 盈利预测调整 - 考虑到控股公司日上在上海机场 首都机场的业务变动以及毛利率的修复 略调整盈利预测 预计26/27/28年公司归母净利润为49.23/56.19/65.50亿元 此前预测26/27年归母净利润为44.17/54.02亿元 [1] - 调整后预测对应市盈率分别为29.7倍 26.0倍 22.3倍 [1]