核心观点 - 光大证券认为，申洲国际2025年业绩面临外部宏观环境与汇率压力，但产能建设稳步推进，新工厂将提升效率与毛利率，基于估值较低，维持“买入”评级 [1][2] 业绩与盈利预测 - 2025年公司业绩受到外部宏观环境以及汇率等多方面影响，面临压力 [1][2] - 光大证券下调公司2026-2027年盈利预测，归母净利润较前次预测分别下调16%和14% [1][2] - 新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为60亿元、67.8亿元和74亿元 [1][2] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.99元、4.51元和4.92元 [1][2] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为11倍、9倍和9倍，估值较低 [1][2] 产能建设与运营进展 - 截至2025年末，越南第二面料工厂已完成生产主体土建工程及部分设备安装，投产后将缓解海外成衣工厂扩产后面料供应紧张的局面 [1][2] - 柬埔寨新建成衣工厂计划聘用6000名员工，已完成招工约5400人 [1][2] - 柬埔寨新工厂生产效率已达正常水平的约85% [1][2] - 新工厂的产能爬坡和效率提升预计将为毛利率带来正向作用 [1][2] - 公司国内生产基地的技术改造亦在持续推进中 [1][2]