核心观点 - 中银国际重申对中国通信服务的"买入"评级，对公司中期增长维持乐观看法，并看好AI算力基建需求 [1] - 尽管2025年下半年收入下滑，但净利润保持稳定，且自由现金流显著增长，收入结构因非电信业务发展而更具韧性 [1] - 考虑到电信投资放缓，中银国际下调了公司的盈利预测与目标价 [1] 财务表现 (2025年下半年) - 收入按年下跌3.2% [1] - 净利润稳定在14.8亿元人民币，低于该行及市场预期 [1] - 自由现金流达到84.2亿元人民币，按年增长14.1%，较上半年改善，主要由于应收账款管理改善 [1] 收入结构分析 - 来自国内电信运营商的收入按年下跌4.1%，是总收入下滑的主要原因 [1] - 国内非电讯收入按年增长5.5% [1] - 非电信基建服务业务占总收入已超过一半，使公司收入结构更多元化且更具韧性 [1] 盈利预测与估值调整 - 考虑到未来两至三年电信投资放缓，中银国际下调公司今明两年盈利预测，幅度分别为8.1%及11.8% [1] - 目标价由5.15港元下调至4.57港元 [1] - 新目标价相当于2026年预测市盈率7.5倍 [1] 行业前景与增长动力 - 电信行业投资预计在未来两至三年放缓 [1] - 中银国际对AI算力基建需求表示看好，并视其为公司增长动力 [1]