核心观点 - 公司2025年终止化妆品供应链业务后，来自持续经营业务的收入为38.6亿元，同口径同比增长28.8%，调整后归母净利润为9.65亿元，同比增长64.7%，业绩符合预期 [1] - AI驱动核心影像业务实现量价齐升，生产力与全球化新战略进展积极，公司经营杠杆显现，费用增速低于收入增速 [1][2] - 尽管市场对AI大模型竞争存在担忧，但分析认为公司在垂直场景具备效率与数据优势，后续增长需关注AI Agent应用与海外拓展 [2] 财务业绩 - 2025年全年来自持续经营业务的收入为38.6亿元，同口径下同比增长28.8% [1] - 2025年全年包括终止业务的调整后归母净利润为9.65亿元，同比增长64.7% [1] - 公司派发末期股息每股0.05港元，全年合计分红比例达40%（分母为调整后归母净利润） [1] - 2025年来自持续经营业务的毛利率为73.6%，同口径下同比略微下滑2.4个百分点 [2] 业务运营 - 影像与设计产品2025年收入为29.5亿元，同比增长42%，占持续经营业务收入比重提升至77% [1] - 影像业务付费用户数同比增长34%至1691万，付费率提升至6.1%，月均每付费用户收入（ARPPU）同比增长4%至16.7元 [1] - 生产力业务付费用户同比增长67%，付费率提升至9%，已超过生活场景的5.9% [1] - 2025年国际市场付费用户增长快于国内，下半年海外付费用户加速增长，新增用户主要来自欧美、东亚等高客单价地区 [1] - 美图秀秀已连续十年蝉联中国拍摄美化行业月活跃用户（MAU）榜单第一名 [1] 成本与费用 - 2025年销售及营销开支、行政开支、研发开支合计绝对值同比增长12%，低于28.8%的收入增速 [2] - 研发开支增速放缓，主要由于基础大模型训练相关的开支减少 [2] - 毛利率下滑原因包括高毛利的广告业务占比下降，以及影像与设计业务的算力及API相关成本增加 [2] 股东回报与市场观点 - 公司公告一项不超过3亿港元的股份回购计划，有效期为一年 [1] - 市场担忧主要源于AI大模型竞争，导致公司股价自2025年8月以来下跌及估值下调 [2] - 分析认为，相比纯聊天机器人，公司结合编辑器的模式在修图/生图垂直场景的效率和可控性更高，且拥有长期技术储备、海量数据及强运营能力 [2] 未来展望 - 后续重点跟踪方向包括：AI Agent融入生产力场景对付费用户和ARPPU的拉动，以及海外用户和付费的增长 [2] - 分析师略微上调公司2026-2027年调整后归母净利润预测至13.46亿元和16.90亿元，并新增2028年预测为20.29亿元 [2]