2025年业绩表现 - 公司2025年实现总营收181.1亿元，同比下滑12.7% 归母净利润19.4亿元，同比下滑45.7%，全年业绩低于市场预期 [1] - 2025年下半年营收89.6亿元，同比下滑15.9% 归母净利润9.4亿元，同比下滑44.6%，利润下滑幅度收窄，经营呈现边际改善 [1] - 业绩短期承压主要由于2025年5月起公司主动优化渠道库存、控制发货节奏，同时政府补贴减少和生物资产减值等因素影响 库存去化后基本面趋于健康，为盈利修复奠定基础 [1] 业务结构与产品表现 - 婴配粉主业全年营收158.7亿元，占总营收87.6%，全渠道市占率达19%，位居行业第一 其中星飞帆卓睿、经典星飞帆分别实现营收65亿元和43亿元，价盘企稳且控货严格 [1] - 业务结构持续优化 儿童营养奶酪业务营收7950万元，线上市占率第一，2026年目标营收3亿元 功能营养业务营收1.7亿元，其中牛初乳系列同比增长30%，目标营收4亿元 [1] - 新品迹萃、启萃上市不足一个月收入突破6900万元 海外业务稳步增长，美国、加拿大市场营收分别为1.8亿元和0.5亿元，同比增长11.7%和23.3%，2026年计划拓展印尼、墨西哥等市场 [1] 盈利能力与费用 - 2025年全年综合毛利率为65.0%，同比下降1.3个百分点，主要系低毛利的原料粉收入占比提升所致 但婴配粉毛利率为73.5%，同比提升2.2个百分点 [2] - 2025年下半年毛利率回升至68.5%，同比提升3.6个百分点，原料自主化降本成效初显 [2] - 销售费用率和管理费用率分别为39.5%和9.3%，同比分别上升4.9个和1.2个百分点，主要因行业竞争下运营投入增加，费用投放趋于精细化 [2] 公司战略与财务状况 - 公司核心原料如乳铁蛋白、免疫球蛋白实现100%自产，11种关键乳原料已实现商业化生产，构筑了技术与成本护城河 [2] - 公司深化全域零售布局，打造全链路用户运营体系，2026年C端目标营收超过3亿元 [2] - 公司净现金达162亿元，经营现金流保持稳健 [2] 未来展望与盈利预测 - 机构预测公司2026-2028年收入分别为187.3亿元、194.7亿元和203.6亿元 归母净利润分别为24.1亿元、25.7亿元和27.6亿元 [3] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.27元、0.28元和0.30元 [3] - 考虑行业需求逐步修复及公司渠道库存优化完成，机构给予公司2026年15倍市盈率（PE）估值，目标价定为4.5港币 [3]