2025年财务业绩概览 - 2025全年收入同比增长14.8%，经调整净利润同比增长13.0%，位于此前指引和业绩预告区间中高端 [1][3] - 2025年第四季度收入同比增长15.9%，经调整净利润同比增长18.0%，增速相比第三季度进一步加快 [1][3] 分业务板块表现 - 实验室服务与小分子CDMO：第四季度收入分别同比增长17.9%和17.6% [1][3]；全年新签订单分别同比增长12%和13% [1][3]；小分子CDMO毛利率持续逐季改善至37.8% [1][3] - 大分子与细胞基因治疗(CGT)：第四季度收入大幅增长43% [1][3]；利物浦基因治疗CDMO服务因一体化项目交付，年收入创下新高 [1][3]；该板块整体亏损快速收窄，有效对冲了宁波大分子新产能投产对利润率的短期冲击 [1][3] - 临床服务：第四季度收入和毛利率面临压力，主要由于行业整合和价格竞争 [1][3]；但服务项目数量相比2025年上半年末进一步增长，体现了公司临床品牌影响力和竞争力的提升 [1][3] 业务亮点与增长动力 - 实验室服务内部结构优化：生物科学全年收入同比增长近20%（high-teens），快于实验室化学约10%的增速 [2][4]；生物科学对实验室服务板块的收入贡献已提升至56%以上 [2][4]；生物科学业务中，新分子类型服务项目收入占比快速提升至15%左右 [2][4] - 新分子类型能力建设：ADC药物偶联的早期临床生产车间已投入使用，中后期临床和商业化偶联及制剂产能正在建设中 [2][4]；计划于2026年建成更大规模的多肽API固相合成车间，以更好地承接减重/代谢等高景气度赛道订单 [2][4] - 关键增长引擎：2026年第一季度签订了口服GLP-1制剂的商业化生产协议，该业务有望成为2027年及以后的重要增长引擎 [1][3] 未来展望与预测 - 2026年收入指引：公司预计2026年收入将增长12%至18%，此指引已考虑人民币升值对增速约3个百分点的潜在负面影响 [1][3] - 毛利率展望：CDMO业务的毛利率有进一步提升的空间 [1][3] - 盈利预测与估值：基于2026年业绩指引，将2026-2027年盈利预测上调1%至2% [2][4]；维持基于退出估值折现法和21倍目标退出市盈率倍数的估值方法，目标价维持在32.5港元/47.3元人民币 [2][4]