核心观点 - 公司2025年业绩因精焦煤价格大跌而显著下滑，但通过产量提升、成本管控及开拓新业务部分对冲了压力，高派息政策凸显其红利价值，机构基于行业政策、公司成本优势及高股息属性维持“买入”评级 [1][2] 财务业绩 - 2025年公司实现营业收入50.56亿港币，同比下降2% [1] - 2025年归母净利润为6.32亿港币，同比下降58% [1] - 2025年基本每股收益为12.42港仙，同比下降59% [1] - 业绩下滑主因精焦煤均价同比大幅下行36% [1] - 售价大幅下滑导致毛利减少15.68亿港币 [2] 生产与销售 - 2025年原焦煤产量525万吨，同比增长6%，主要受益于兴无煤矿完成上下组煤转换后恢复正常生产 [1] - 2025年精焦煤产量315万吨，同比微降0.3%，主要受洗出率下降影响 [1] - 2025年精焦煤销量313万吨，与2024年持平，实现产销平衡 [1] - 公司自2024年起全面转向下组煤层开采，2025年精焦煤销量全部为中高硫品种 [1] 成本与毛利率 - 2025年公司通过成本管控实现原焦煤单位生产成本373元/吨，同比下降13%，超出公司指引的10%降幅 [1][2] - 其中现金生产成本287元/吨，同比下降16% [2] - 2025年公司毛利率为21%，同比下降31个百分点 [1] - 扣除煤炭贸易业务影响后，核心业务毛利率为33%，同比下降19个百分点 [1] 新业务拓展 - 公司2025年新增煤炭贸易业务，全年贸易量达170万吨，占总营收比重达35% [1] - 2025年贸易煤毛利率约为0.3%，不及此前6.4%的预期 [2] 股息政策 - 公司2025年拟派发末期股息每股6港仙，叠加中期股息6港仙，全年总股息12港仙/股 [2] - 2025年派息率高达97% [1][2] - 以2025年会计年末最后一个交易日的收盘价计算，股息率达4.10% [2] 未来展望与公司举措 - 公司将2026年定为内部“改革提升年”，计划通过机构扁平化优化、人员配置精简及洗选工艺升级来深挖降本提效潜力 [2] - 2026年焦煤市场价格有望筑底企稳，“美以伊冲突”催化动力煤价格中枢上行将间接为焦煤价格提供支撑 [2] - 煤化工需求增加有望进一步拉动部分焦化需求 [2] 盈利预测与估值 - 机构下调公司2026-2027年归母净利润预测至9.7亿港币和10.5亿港币，新增2028年预测10.8亿港币 [2] - 对应2026-2028年每股收益预测为0.19港币、0.21港币和0.21港币 [2] - 使用DDM估值法，假设2026年分红比例97%、永续增长率0%、WACC为7.5%，目标价下调至3.39港币 [2]