核心财务业绩 - FY25总收入为人民币1,795亿元，同比增长1.2%，低于彭博一致预期3.0% [1] - FY25归母净利润约为人民币35.15亿元，同比下降17.6%，低于市场预期25.2% [1] 智能终端业务 - FY25智能终端收入为人民币1,515亿元，同比下降2.5% [2] - 其中，组装业务收入为人民币1,222亿元，同比增长2.0%，受益于海外大客户及高端产品份额提升 [2] - 零部件业务收入为人民币293亿元，同比下降17.7%，主要受大客户个别机型需求变化影响 [1][2] - 公司指引2026年智能终端业务以“稳”为主，零部件收入或与2025年持平，安卓组装业务因存储芯片涨价或略降 [2] - 展望2027年，海外大客户或将采用更高价值量材料且产品形态有较大变化，零部件业务有望重回成长 [2] - 预测26/27/28年智能终端业务收入分别为1,441亿元、1,554亿元、1,671亿元，同比分别变化-4.9%、+7.8%、+7.5% [2] AI算力基础设施业务 - FY25该板块收入达到人民币9.43亿元，同比增长31.7% [1][2] - 多款液冷产品通过全球领先客户认证并开始小批量试产 [1][2] - 公司指引2026年该板块收入目标达数十亿元量级，主要受益于AI服务器下半年或获大客户中国区特供产品代工授权，以及液冷冷板预计Q2Q3大规模量产 [1][3] - 公司指引2027年高速互联与高压电源有望量产出货，规划23年内该板块收入达百亿元量级 [3] - 依托在新能源汽车领域积累的技术能力（如从汽车热管理到液冷、从高压电力电子到数据中心电源），跨领域技术迁移能力将巩固公司护城河 [3] 新能源汽车业务 - FY25该板块收入约为人民币270亿元，同比增长27.7%，占总收入比重提升至15.06% [1][3] - 智驾辅助系统出货破百万套，收入同比翻倍 [3] - 自研两段式膨胀阀实现行业首家大规模量产，热管理产品收入同比增长50% [3] - 智能悬架DiSus全系列配套全系车型量产 [3] - 公司指引2026年汽车业务跟随集团节奏稳健增长，全面参与闪充项目并拓展海外新客户，争取2026~2027年完成海外车企定点 [3] 未来展望与盈利预测 - 展望2026年，服务器整机与液冷起量、以及海外汽车销售扩大或弥补智能终端的阶段性压力 [1] - 公司有望在2027年后重回快速增长 [1] - 给予公司26/27/28年归母净利润预测分别为35.4亿元、41.3亿元、47.8亿元 [3] - 目标价为38.0港币，基于21.5倍2026年目标市盈率，较Wind一致预期可比公司均值20.4倍2026年市盈率存在溢价，以反映公司在AI云端到智能终端全产业链布局的产业优势 [3]