核心观点 - 公司2025年业绩承压，营业收入与归母净利润均出现同比下滑，主要受零售气量增速不及预期及接驳业务利润超预期下滑拖累[1][2] - 公司通过优化气源成本、推进顺价政策稳定了零售气毛差，并深化与国网合作、签署国际LNG长协以保障气源[2] - 尽管业绩短期承压，公司加强了股东回报，提高了全年派息率并计划进行股份回购，同时管控资本开支，自由现金流实现同比增长[1][3] 分业务表现 - 销气业务：2025年收入与分类业绩分别为872.69亿港元和82.50亿港元，同比分别下降1.8%和0.3%，分部溢利占比提升5.8个百分点至70.9%[2] - 零售气量同比增长0.7%至401.8亿方，其中居民用户销气量同比增长4.9%至105.3亿方，工业用户微增0.3%至204.8亿方，商业与车用用户则分别下降2.4%和7.2%[2] - 零售气毛差为0.54元/方，同比提升0.01元/方[2] - 全年统筹气量同比增长52.5%至61亿方[2] - 接驳业务：2025年收入与分类业绩分别为60.44亿港元和18.96亿港元，同比大幅下降34.66%和35.21%，分部溢利占比下降6.9个百分点至16.3%[2] - 受房地产经济影响，新增居民用户与工商业用户同比分别下降22.9%和30.2%，至215.2万户和3.7万户[2] - 截至2025年底累计用户达6271.9万户，气化率为62.8%[2] - 新增居民用户中，旧房改造用户占比提升1.7个百分点至23.1%[2] - 综合服务业务：2025年收入为40.0亿港元，同比下降4.9%，但分类业绩同比增长0.9%至14.1亿港元，分部溢利占比提升1.0个百分点至12.2%[3] - 业务中零售业务占比提升10个百分点至40%，存量转化使户均毛利同比大幅增长53%至17.6元/户[3] - 综合能源业务：2025年收入与毛利额分别为19.7亿港元和4.2亿港元，同比增长5.1%和16.0%[3] - 全年能源销售量同比增长3.9%至38.9亿千瓦时[3] - 累计投运项目1537个，累计装机规模达3.56GW[3] - 在泰国设立公司并储备超20个项目，在中国香港完成4个光伏项目并网，装机规模1.86MW[3] 财务与资本管理 - 2025年公司营业收入为977.33亿元，同比减少4.81%；归母净利润为35.47亿元，同比减少13.24%[1] - 2025年宣派股息0.65港元/股，叠加中期派息后全年派息0.95港元/股，全年派息率达61.98%，同比提升8.21个百分点[1] - 2025年自由现金流为29.0亿港元，同比增长12.3%；资本开支为36.7亿港元，同比下降16.9%[3] - 分红金额为21.98亿港元，保持稳定[3] 未来展望 - 销气业务：公司展望2026年零售气量实现中低单位数增长，毛差持平或微降[2] - 接驳业务：公司展望2026年新增居民接驳150-170万户[2] - 综合服务业务：公司展望2026年收入实现双位数增长[3] - 综合能源业务：公司展望2026年收入实现双位数增长[3] - 资本开支与股东回报：公司展望2026年全年经常性资本开支为30-40亿港元，外延项目并购开支不超过5亿港元[3] - 公司承诺2026年提高派息率并计划回购股份，以持续提升股东回报[3] 盈利预测 - 考虑到2025年气量数据不及预期，机构下调了公司2026-2027年并新增2028年归母净利润预测至35.78亿港元、37.30亿港元和39.60亿港元[4] - 对应2026-2028年归母净利润同比增速分别为+0.9%、+4.3%和+6.2%[4] - 以2026年3月30日为估值日期，对应市盈率分别为12.37倍、11.87倍和11.18倍[4] - 假设2026年派息率为62%，对应股息率为5.0%[4]