2025年业绩表现与财务概况 - 2025年营业收入同比持平，为2814亿元，其中经营性不动产收入同比增长9%，毛利率略降0.4个百分点至21.2% [1] - 核心归母净利润同比下降11.6%至224.8亿元，但经常性业务利润同比增长13%至116.5亿元，占比提升至51.8%，整体业绩略超市场预期 [1] - 全年派息1.166港元/股，隐含分派率为37% [1] - 财务结构稳健，2025年末有息负债同比增长8%至2815亿元，其中短期借款仅占18%，净负债率同比提升7.3个百分点至39.2% [1] - 加权平均融资成本较年初进一步下降39个基点至2.72%，期内获境内公开融资289亿元，票息区间为1.74%-2.20% [1] 业务发展趋势与经营亮点 - 第一增长曲线（开发销售）展现韧性，2025年全口径销售额同比下降10.5%至2336亿元，表现优于行业（Top30房企平均下降19%）[1] - 公司在18个核心城市销售额排名前三，多个重点项目获得市场好评，2025年新获取项目33宗，拿地金额917亿元，权益占比74%，其中80%位于北上杭深榕等核心城市 [1] - 年末总土地储备为3936万平方米，估测对应可售货值约4500亿元，2026年1-2月累计销售额同比下降14%，表现优于TOP30房企平均下降27% [1] - 第二增长曲线（经营性不动产）表现强劲，自持购物中心2025年租金收入同比增长13%至219亿元，销售额同比增长22%至2392亿元，大幅跑赢社会消费品零售总额增速 [2] - 在营的98座购物中心中，有82座零售额位居所在城市前三，2026年预计新开业7座 [2] - 第三增长曲线（资产管理）稳步推进，年内设立首支商业Pre-REITs产品，规模约30亿元，期末资产管理规模达5022亿元，同比增长9% [2] - 预计2026年将有超百亿元体量资产稳步出表，加速构建“募、投、产、建、管、退”的资管闭环，向大资管模式转型 [2] 盈利预测与估值 - 基于可结算资源体量，机构下调2026年及2027年盈利预测1%和9%，分别至231亿元和241亿元 [2] - 当前股价对应2026年及2027年市净率分别为0.58倍和0.54倍 [2] - 机构维持“跑赢行业”评级及46.7港元/股的目标价不变，该目标价对应2026年及2027年市净率分别为0.97倍和0.90倍，较当前股价有66%的上行空间 [2]