核心观点 - 中金维持荣昌生物跑赢行业评级 基于DCF估值上调目标价26.8%至133.7港元 较当前股价有21.1%上行空间 上调2026年净利润预测至42.35亿元 并引入2027年净利润预测7.48亿元 [1] 2025年业绩表现 - 2025年公司收入32.42亿元 同比增长89.55% 归母净利润7.10亿元 实现扭亏为盈 业绩超过预期 主要由于产品销售快速放量及对外授权合作持续推进 [2] 核心产品商业化与拓展 - 2025年国内商业化收入22.71亿元 同比增长34% 商业化产品毛利率84.3% 同比提升3.7个百分点 [3] - 核心产品泰它西普重症肌无力适应症获批上市 IgAN 干燥综合征及维迪西妥单抗联合治疗一线尿路上皮癌上市申请获NMPA受理 新适应症陆续获批有望推动商业化产品销售收入持续增长 [3] 国际合作与研发进展 - 公司就RC148与艾伯维达成授权 其联合化疗二线非小细胞肺癌III期临床 联合化疗二线治疗实体瘤II期临床已获FDA许可 [4] - 根据艾伯维新闻稿 RC148有望与包括Temab-A在内的多款ADC探索联合治疗方案 基于艾伯维的临床资源和管线积累 RC148全球研发有望提速 提升价值天花板 [4] 技术平台与研发管线 - 在自免领域 公司布局了下一代双抗/三抗 TCE分子 新技术路径候选药物有望巩固其在自免领域的竞争力 [5] - 在肿瘤领域 公司基于ADC领域经验 在新一代毒素 偶联技术方面不断突破 并布局三特异性TCE以拓宽治疗边界 [5] - 根据公司公告 RC278已进入剂量爬坡和目标剂量拓展研究 RC288获批IND 首创PR-ADC载荷回收平台数据将在2026 AACR发布 公司新一代创新分子已成梯队 为长期发展奠定基础 [5]