核心观点 - 2025年公司实现营业收入1680.9亿元，同比下降9.2%；实现归母净利润126.9亿元，同比下降18.8% [1] - 业绩降幅大于营收降幅，主要由于综合毛利率较上年下降2.2个百分点至15.5% [1] - 归母净利润规模在行业内保持领先地位 [1] 财务业绩 - 2025年营业收入为1680.9亿元，同比下降9.2% [1] - 归母净利润为126.9亿元，同比下降18.8% [1] - 开发业务结算金额同比下降10.3%至1567.7亿元，是营收下降主因 [2] - 综合毛利率为15.5%，较上年下降2.2个百分点 [1][2] 销售表现 - 2025年实现全口径销售金额2512亿元，同比下降19.2%，规模排名行业第二 [1][2] - 权益销售额为2311亿元，连续两年排名行业第一 [1][2] 投资拿地 - 2025年共购地35宗，拿地总价1187亿元，规模排名行业第一 [1] - 权益购地金额为924亿元，其中一线（含香港）城市占比74%，强二线城市占比16% [2] - 拿地强度为47.3%，较上年大幅上升21.3个百分点 [1][2] 商业运营 - 2025年实现商业运营收入72.0亿元，同比增长1.0% [1][2] - 收入结构：购物中心占比33%，写字楼占比48% [2] - 项目分布：一线及新一线城市项目占比78%，二线城市项目占比22% [2] - 购物中心销售额同比增长11.7%，同店销售额同比增长6.7%，年末出租率达96.1% [2] 财务状况 - 截至2025年末，有息负债规模为2474亿元，较上年上升58亿元 [2] - 资产负债率为54.1%，较上年下降1.7个百分点 [2] - 平均融资成本为2.8%，较上年下降0.3个百分点，保持在行业最低区间 [1][2]