核心业绩表现 - 2025年公司实现营收2814.4亿元，同比增长0.9%；实现核心净利润224.8亿元，同比下降11.6% [1] - 增收不增利主要因开发销售业务的结算利润率下降，导致综合毛利率较上年下降0.4个百分点至21.2% [1] - 开发销售型业务2025年结算利润率较上年下降1.3个百分点至15.5% [1] 经营性业务表现 - 2025年收租、收费型业务贡献总营收的15.4%，较上年提升0.4个百分点；贡献核心净利润的51.8%，较上年大幅提升11.2个百分点 [1][2] - 收租型业务（以购物中心为代表）贡献营收254亿元，同比增长14.3%；收费型业务（包括万象生活等）贡献营收178亿元，同比增长8.7% [2] - 收租型业务贡献核心净利润99亿元，同比增长22.9%；收费型业务贡献核心净利润18亿元，同比增长15.4% [2] - 购物中心经营表现亮眼，2025年实现零售额2392亿元，同比增长22.4%，同店增长12.0%，大幅优于同期全国3.7%的社零增速 [1][2] - 2025年末公司在营购物中心共98个，较上年末增加6个，年末购物中心出租率较上年提升0.3个百分点至97.4% [2] 开发销售与投资 - 2025年公司实现合约销售金额2336亿元，同比下降10.5%，销售规模稳居行业第3位 [1][3] - 公司聚焦一二线城市拿地，全年新获取33个项目，一线（含香港）、二线城市投资占比分别为64%、35% [3] - 全年拿地总地价917亿元，以金额计算的拿地强度为39.3%，较上年提升9.6个百分点 [1][3] 业务战略与展望 - 公司将购物中心为代表的经营性不动产收租型业务定义为第二增长曲线 [2] - 将万象生活、文体产业运营、租赁住房、城市建设管理与咨询、资管在内的轻资产收费型业务定义为第三增长曲线 [2] - 分析师预测公司2026-2028年EPS为3.62/3.72/3.84元，并维持买入评级与47.6港元的目标价 [3]