2025年业绩表现超预期 - 2025年公司收入为32.42亿元，同比增长89.55%；归母净利润为7.10亿元，实现扭亏为盈，业绩超过机构预期[1] - 业绩超预期主要得益于产品销售快速放量以及对外授权合作的持续推进[1] 核心产品商业化进展 - 2025年国内商业化收入为22.71亿元，同比增长34%；商业化产品毛利率为84.3%，同比提升3.7个百分点[1] - 核心产品泰它西普的重症肌无力适应症已获批上市[1] - 核心产品IgAN、干燥综合征及维迪西妥单抗联合治疗一线尿路上皮癌的上市申请已获得NMPA受理[1] - 随着新适应症陆续获批，公司商业化产品销售收入有望持续增长[1] 国际合作与研发进展 - 公司就RC148与艾伯维达成授权合作[1] - RC148联合化疗二线非小细胞肺癌的III期临床、联合化疗二线治疗实体瘤的II期临床已获得FDA许可[1] - 根据艾伯维新闻稿，RC148有望与包括Temab-A在内的多款ADC药物探索联合治疗方案[1] - 基于合作方艾伯维的临床资源和管线积累，RC148的全球研发有望提速，从而提升其价值天花板[1] 技术平台与创新管线 - 在自身免疫领域，公司布局了下一代双抗/三抗、TCE分子，新技术路径候选药物有望巩固其在自免领域的竞争力[2] - 在肿瘤领域，公司基于ADC经验，在新一代毒素、偶联技术方面不断突破，并布局三特异性TCE以拓宽治疗边界[2] - 根据公司公告，RC278已进入剂量爬坡和目标剂量拓展研究，RC288已获批IND[2] - 首创的PR-ADC载荷回收平台数据将在2026年AACR发布[2] - 公司新一代创新分子已成梯队，为长期发展奠定坚实基础[2] 盈利预测与估值调整 - 考虑到授权合作收入确认节奏，机构上调公司2026年净利润预测，由0.34亿元上调至42.35亿元，并引入2027年净利润预测7.48亿元[2] - 基于RC148国际化研发提速及业绩改善，采用DCF估值，机构上调公司目标价26.8%至133.7港元，较当前股价有21.1%的上行空间[2]