核心财务表现 - 2025年公司实现营业收入2,066.84亿元，同比下降2.98% [1] - 2025年公司实现归母净利润203.39亿元，同比增长50.30% [1] - 2025年公司实现扣非后归母净利润204.07亿元，同比增长55.56% [1] 产品产量与完成情况 - 2025年公司所有产品产量均超越产量指引中值 [2] - 铜产量同比增长13.99% [2] - 钴产量同比增长2.96% [2] - 钼产量同比下降9.68% [2] - 钨产量同比下降14.17% [2] - 铌产量同比增长3.23% [2] - 磷肥产量同比增长2.8% [2] 产品价格与毛利率变动 - 铜均价同比增长8.73%，业务毛利率同比增加4.90个百分点 [2] - 钴均价同比增长42.81%，业务毛利率同比大幅增加29.31个百分点 [2] - 钼铁均价同比增长5.63%，业务毛利率同比增加4.58个百分点 [2] - 仲钨酸铵均价同比增长57.41%，业务毛利率同比增加1.26个百分点 [2] - 铌铁均价同比增长4.78%，业务毛利率同比增加6.98个百分点 [2] - 磷酸一铵均价同比增长14.53%，磷业务毛利率同比减少0.31个百分点 [2] - TFM和KFM矿区运营效率提升和产能释放带动钴业务成本下降，叠加钴价上涨，共同推动钴业务毛利率大幅增加 [2] 资源收购与项目进展 - 2025年6月公司完成对厄瓜多尔奥丁矿业100%股权收购，其金矿项目计划于2029年建成投产 [3] - 2025年12月公司收购巴西在产金矿（Aurizona金矿、RDM金矿及Bahia综合矿区）100%权益 [3] - 2026年巴西系列金矿预计黄金年化产量为6-8吨，黄金板块将逐步成为公司新的业绩增长点 [3] - KFM二期扩产项目顺利推进，拟于2027年建成投产 [3] - KFM二期投产后预计新增原矿处理规模726万吨/年，达产后预计年均新增10万吨铜金属 [3] 业务展望与盈利预测 - 公司铜+钴业务双轮驱动成长，黄金资源有望贡献业绩新增长点 [4] - 中性情景下，上调2026年归母净利润预测至344.12亿元 [4] - 上调2027年归母净利润预测至372.93亿元 [4] - 新增2028年归母净利润预测为414.43亿元 [4] - 对应2026年每股收益（EPS）预测为1.61元/股，2027年为1.74元/股，2028年为1.94元/股 [4] - 公司2026年预测市盈率（PE）为10.66倍，低于可比公司均值 [4]