2025年业绩概览 - 2025年公司营收同比下降1.7%至379.9亿元，归母净利润同比下降28.9%至33.7亿元 [1] - 剔除商誉减值、关厂和地售等事项后，经调整EBITDA同比增长9.9%至98.79亿元，经调整归母净利润同比增长19.6%至57.24亿元 [1] 啤酒业务表现 - 啤酒业务销量同比增长1.4%至1103万吨，吨营收同比下降1.4%至3308元/吨，吨成本同比下降3.7%至1903元/吨 [1] - 啤酒业务毛利率同比提升1.4个百分点至42.5%，主要因原材料成本下跌所致 [1] - 产品结构持续优化，普高档及以上/次高档及以上销量增长约10%/中高单个位数，其中喜力/老雪/红爵销量增长近20%/约60%/超100% [1] - 啤酒业务经调整EBITDA利润率同比提升3.9个百分点至26.3%，经调整啤酒EBITDA同比增长17.4%至96.1亿元，盈利能力持续提升 [1] 白酒业务与商誉减值 - 受行业深度调整影响，2025年白酒业务营收同比下降30.4% [2] - 2025年对白酒业务计提商誉减值28.8亿元，导致白酒业务毛利率/经调整EBITDA利润率同比下降11.5/22.0个百分点至57.0%/17.6% [2] - 公司正通过七大策略推进白酒业务长远健康发展，努力打造其为第二增长曲线 [2] 费用控制与运营效率 - 2025年公司销售/管理费用率同比下降1.4/0.2个百分点至20.3%/8.3% [2] - 总部搬迁完成后，组织及人员优化带动管理费率显著下降 [2] 未来展望与盈利预测调整 - 啤酒主业高端化稳步推进，喜力等核心高档单品延续强劲增长，数字化降本增效红利持续释放 [3] - 预计2025年将一次性计提白酒业务商誉减值，因此下调2025年盈利预测 [3] - 预计2026年白酒业务筑底，2027年白酒消费需求回暖，2026-2027年预计不会有大额商誉减值，且经营规模效应逐渐显现，因此上调2026-2027年盈利预测 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为1.04/1.83/1.90元（原预测值分别为1.62/1.75/1.86元） [3]